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1、·24·《数量经济技术经济研究》2006年第2期人民币均衡汇率单方程模型实证分析李祺(上海社会科学院世界经济与政治研究院)【摘要】本文通过建立一般均衡下单方程模型,根据1980～2003年的年度数据,利用单位根检验、协整分析、误差修正模型对人民币的均衡汇率进行实证分析。本文研究认为:①20世纪80年代以来,人民币实际有效汇率始终围绕均衡汇率波动,并经历了不同程度的高估和低估;②贸易条件、开放度等基本经济因素对人民币实际有效汇率影响显著,财政政策、货币政策、外汇储备的规模对人民币实际有效汇率的影响不显著;③人民币汇率错位自我修正能力较强,钉住“一篮子”货币能较好地
2、反映人民币实际有效汇率的波动。关键词人民币均衡汇率实际有效汇率中图分类号F83017文献标识码AEmpiricalStudyOfSingleEquationOnRMB’sEquilibriumExchangeRateAbstracts:Bysettingupageneral2equilibriumsingleequationmodel,thispa2perestimatestheequilibriumexchangerateofRMBbasedontheannualdatafrom1980to2003,unitroottest,cointegrationande
3、rrorcorrectionmodel1Thepaperdrawssomeconclusions:①realeffectiveexchangerateofRMBfluctuatesroundtheequilibriumexchangeratesince1980sandhasbeenoverestimatedandunderes2timated;②basiceconomicfactorssuchastermoftrade,openning2upaffectREERofRMBmoremarkedlythanfiscalpolicy,monetarypolicyand
4、foreignexchangere2serve;③RMBcanmodifymisalignmentbyitselfandpeggingtoabasketcurrencycanreflectthefluctuationofREERofRMBpreferably1Keywords:RMB;EquilibriumExchangeRate;RealEffectiveExchangeRate(REER)一、人民币均衡汇率研究综述近年来,人民币汇率制度面临严峻的挑战,日、美等国认为人民币汇率被严重低估,要求人民币升值,由此关于人民币均衡汇率水平合理性的研究层出不穷。目前人民
5、币均衡汇率人民币均衡汇率单方程模型实证分析·25·实证研究的方法主要有基于购买力平价的均衡汇率实证模型和一般均衡框架下的单方程协整模型。利用购买力平价的均衡汇率实证模型来研究人民币均衡汇率,外国学者研究结论是人民币被严重低估(Overholt,2003;Bosworth,2004;Frankel,2004;Goldstein,2004)。中国学者研究结论是人民币没有被低估或轻度低估(俞乔,1998、2000;李亚新和余明,2002;唐国兴和徐剑刚,2003;窦祥胜和杨,2004)。但是,易纲(1997)、张晓朴(2001)、王志强、齐佩金、孙刚(2004)认为,
6、用购买力平价理论估计人民币汇率错位存在严重的理论缺陷。基于购买力平价的均衡汇率实证模型由于没有考虑由基本经济要素变化引起的均衡汇率变化,一般高估了汇率错位程度。中国是一个转型中的发展中国家,基本经济要素变化尤为剧烈,忽略基本经济要素变化对均衡汇率的影响会得出严重错误的结论。而进入2000年以后,中国学者一般用单方程协整模型来研究人民币均衡汇率。主要包括ERER方法(张晓朴,2000、2001;刘莉亚和任若恩,2002;林伯强,2002;张斌,2003;窦祥胜和杨,2004)和BEER方法(张晓朴,2001;张志超,2001;刘阳,2004)对人民币均衡实际汇率进
7、行研究。其中,张晓朴(2001)利用1978～1999年的年度数据,用贸易条件、开放度、政府支出占GDP的比重来解释实际汇率的变化,利用解释变量的长期均衡值,估计了此期间中国年度均衡实际汇率(ERER),利用1984年1季度至1999年4季度的季度数据估计了中国行为均衡汇率(BEER)。张志超(2001)利用1954～1997年的年度数据,建立了一个行为均衡实际汇率模型(BEER),用总的固定资本形成、政府消费、出口增长率、开放度(人民币计价的进出口总额占国内GDP的比重)来解释中国实际汇率的变化。张斌(2003)利用1992～2001年的季度数据,建立了一个简
8、约式的单一方程,把人民币
