人民币均衡汇率实证分析及人民币汇率调整的思考

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1、人民币均衡汇率实证分析及人民币汇率调整的思考一、引言自XX年下半年起，以美国和日本为首的西方国家对人民币汇率施加了很大的升值压力。XX年以来，由于投机人民币升值的游资又大量涌入，这无形中增大了升值压力。XX年7月21日，央行宣布人民币升值2%，美元兑人民币价格调整为1美元兑人民币；人民币不再盯住美元，改为参考一揽子货币汇率水平进行调整。自此以后，人民币兑美元名义汇率不断创下新高，人民币汇率远期价格显示市场预期人民币将进一步升值。其实，讨论人民币该不该升值，要首先解决人民币的均衡汇率问题。一旦找到了人民币的均衡汇率，其他问题都将迎刃而解。二、文献综述目前，人民币均衡汇率实证研宄的方

2、法主要有基于购买力平价的均衡汇率实证模型和一般均衡框架下的单方程协整模型。利用购买力平价的均衡汇率实证模型来研究人民币均衡汇率，外国学者研究结论是人民币被严重低估。中国学者研究结论是人民币没有被低估或轻度低估(俞乔，1998、2000;李亚新和余明，唐国兴和徐剑刚，XX;窦祥胜和杨圻，XX)。但是，易纲(1997)、张晓朴(XX)、王志强、齐佩金、孙刚(XX)认为，用购买力平价理论估计人民币汇率错位存在严重的理论缺陷。基于购买力平价的均衡汇率实证模型，由于没有考虑由基本经济要素变化引起的均衡汇率变化，一般高估了汇率错位程度。中国是一个转型中的发展中国家，基本经济要素变化尤为剧烈，

3、忽略基本经济要素变化对均衡汇率的影响会得出严重错误的结论。而进入2000年以后，中国学者一般用单方程协整模型来研宄人民币均衡汇率。主要包括ERER方法(张晓朴，2000、刘莉亚和任若恩，XX;林伯强，XX;张斌XX:窦祥胜和杨折，XX)和BEER方法(张晓朴，XX;张志超，XX;刘阳，XX)对人民币均衡实际汇率进行研宄。其中，张晓朴(XX)利用1978-1999年的年度数据用贸易条件、开放度、政府支出占GDP的比重来解释实际汇率的变化，利用解释变量的长期均衡值，估计了此期间中国年度均衡实际汇率(ERER)，利用1984年第一季度至1999年第四季度的季度数据估计了中国行为均衡汇率

4、(BEER)。张志超(XX)利用1954—1997年的年度数据，建立了一个行为均衡实际汇率模型(BEER)，用总的固定资本形成、政府消费出口增长率、开放度(人民币计价的进出口总额占国内GDP的比重)来解释中国实际汇率的变化。张斌(XX)利用1992—XX年的季度数据，建立了一个简约式的单一方程，把人民币均衡实际汇率的决定因素分为供给、需求、外部环境和商业政策四类，根据滤波法得到的经济基本面指标的长期可维持值来估计人民币均衡实际汇率。、模型变量的选择通过已有的关于均衡汇率模型的比较并考虑到中国的国情，本文选用Elbadawi的发展中国家均衡汇率测算方法来测算人民币均衡汇率。通过综合

5、发展中国家的均衡汇率的实证研宄的主要成果和经验，考虑了发展中国家均衡汇率有关的基本经济要素，本文选用以下经济要素作为模型中的变量：1.开放度。对于发展中国家来说，开放度越高，即资本管制项目越少，资本的冲击将会使本国货币的汇率贬值，此种开放度下的均衡汇率也会贬值;而对于金融开放度小的国家情况则相反。2.贸易条件。若一个国家的贸易条件比值上升，则说明该国的贸易条件改善，收入效应会带动均衡汇率升值。同时，贸易条件改善会改变国内贸易品和非贸易品的供给和需求结构，带动均衡汇率贬值。3.国外直接投资。一国经济增长率高会吸引FDI，在本币没有大量的增加的情况下，这会导致均衡汇率升值。2.经济发

6、展状况。在其他条件不变的情况下，国内经济的高速增长会使国民收入水平大幅度提高，收入的提高会导致该国对外国商品和劳务的需求高速增长，如果假设出口量不变，经常项目会恶化，该国汇率会上升。在实际运用中，我们使用GDP的增长率来代表一国的经济发展状况。3.外汇储备。理论上说，一国的外汇储备增加，会提高该国的国际地位，增强投资者的信心，从而有利于该国货币汇率的稳定，并可能有升值趋势，反之，则会导致汇率贬值。综上所述，本文建立人民币均衡汇率模型为：ERER=f(TOT,OPEN,DEV,FORE,FDI)其中，TOT表示贸易条件，OPEN表示开放度，DEV表示经济发展状况，FORE表示外汇储

7、备，FDI表示国外直接投资。四、实证分析(一)数据选取和运用这里我们选取1985—XX年间的中国的开放度，GDP增长率、外汇储备、国外直接投资、中国贸易条件和人民币实际有效汇率指数为样本。所有数据均来源于《中国统计年鉴》、世界银行网站和个人在原始数据上的整理。为了实证协整检验的需要，我们首先对原始数据进行了对数处理。为了防止谬误回归，在运用协整方法来确定均衡汇率与经济基本变量之间的长期均衡关系之前，需要先对各个时间序列的稳定性进行分析，即运用ADF单位根检验来判断数据的随机性质，