基于Logistic型超效率DEA方法的基金绩效研究-论文.pdf

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1、2015年3月经济论坛总第536期第o3期EconomicForum的【摘要1从动态视角出发，将时间维度5鳇券囊资基金绩效评价，建立了基于面板数据的Malmquist—DEA指数评价模型，实证考察了我国开放式股票型基金的业绩效率特征。并引入连续多期的横截面数据，重点考察了2007～2013年间我国开放式股票型基金的绩效表现。研究表明，不同年度的排名情况存在显著差异，整体的连贯性和持续性较差。【关键词】证券投资基金；绩效评价；数据包络分析；非线性前沿面【作者简介】胡艳，益民基金管理有限公司分公司副总经理，会计师，天津大学博士研究生，研究方向：管理工程与科学。一、引言基

2、金可以近似为把各类风险转化为一定收益的生产随着证券投资市场的繁荣发展，我国基金行业系统，故考虑采用DEA方法对其业绩特征进行有呈现出前所未有的爆炸式发展。到2007年，我国效性评价。我们在对基金业绩进行有效性评价时，基金业发展经历了前所未有的盛况。但是，自选择CCR模型作为基础模型。2007年底，由于美国次贷问题引发了一轮历史罕线性最优生产前沿面是传统DEA模型所蕴含见的国际金融危机，我国股市大受影响，股市暴的基本假设，但这与现实存在不符。根据马克维茨跌，基金业绩一路下滑。截至2014年上半年，公投资组合理论，收益与风险的有效边界应该是一条募基金的基本数量已经突破了

3、1700只，市场数量曲线。因此，我们有必要首先将DEA模型中的线已经超过了2100只，面对数量如此众多、种类如性前沿面转化为非线性，这里采用了双对数处理的此丰富的产品，对证券投资基金全面、合理、科学方式进行建模。另外，传统的DEA模型(如CCR地进行评价，在评价过程中建立一套完整、科学的模型等)只能将决策单元划分为有效与无效两类，体系来充分反映和描述，就成为我国基金业健康快而无法实现对有效决策单元的进一步排序。这一缺速发展中面临的重要课题。陷使得模型的评价结果在实用性方面略显不足。对本文对传统DEA模型加以改进，构造了Log型此，我们将在下文中引人超效率DEA模型，

4、以实超效率DEA模型，从而实现了基金业绩的综合考现对所有决策单元的有效排序。评，并在实证分析中引入连续多期的横截面数据，具体地，对于有m种输入和P种输出的n个充分展现了近年来我国开放式股票型基金的绩效特相互独立的决策单元，超效率DEA模型的数学表征以及持续性情况。达式如下：二、研究方法与模型构建min001．非线性前沿面与超效率DEA模型。数据包络s．t．∑+sT00"X1,2，

5、lc，⋯，m分析(DataEnvelopmentAnalysis，DEA)是对多输J=1J≠J。入、多输出的生产系统进行效率评价的一类非参数∑厂s=)，r=1,2，·，p方法。它不依赖于既

6、定的统一标准，而是针对每个J=1J≠Jo决策单元自身的资源利用情况做出有效或者无效的叩，，s7，s：≥0判断，具备更强的现实意义。从动态的视角出发，其中，0为待评价决策单元DMU。的超效率大的冲击，反而在随后的两年内呈现了井喷式发值，'7，表示相对于DMU。而重新构造的决策单元组展。不过，这一增长势头在近几年来有所降温。然而，从各只基金的净值表现来看，金融危机的影响合中第个决策单元所占的比例，s和s：为相应确实不容小觑。2008年，我国开放式股票型基金的松弛变量。当0。≥1时，DMU。为有效的决策单的平均复权单位净值增长率仅为一52．73％，意味着元；而且0越大，有

7、效程度越高。近半数基金的规模缩水了五成。同样，2010年再2．输入及输出指标。选择标准差、Beta系数、次发生了基金业绩普遍不佳的情况。另外，从风险vaR和单位基金净资产费用率作为输入指标，以复特征的角度来看，在样本所涵盖的7年问，我国开权单位净值增长率和加权平均净值利润率作为输出放式股票型基金所面临的整体风险呈下降趋势，但指标，构建DEA模型。其中的系统性风险却明显上升。这一方面与当时的三、实证研究宏观经济状况、股票市场环境不无关系，另一方面(一)数据与样本也说明基金的风险管理水平有所提高。当然，也不为了综合反映基金的业绩表现及持续性情况，能排除可能是因为基金经理

8、的投资风格大多趋向于以年度为单位，引入连续多期的横截面数据，并在谨慎和保守。每一年度分别对当期的基金绩效情况进行评价。数(二)实证结果分析据来源于Wind资讯。具体的样本期设定为2007年针对样本期内的每一年度分别建立Log型超效至2013年，选取在此期间成立及存续的开放式股率DEA模型，然后对各只开放式股票型基金的当票型基金作为研究对象。同时，考虑到数据可得性期业绩进行有效性评价①。以及有效性的问题，对样本做如下处理：首先，剔通过研究不同年度基金绩效评价的整体情况可除当期成立未满一年(240个交易日)的基金；其知，在2007～2013年间，经模型评价为有效的基