解析绝对收益投资-X年中国量化投资论坛.pdf

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1、五维度解析绝对收益投资——2012年中国量化投资论坛系列报告之二刘敦A0230511040043袁英杰A02305110400422012.7主要内容1.构建绝对收益投资领域的竞争优势：五个维度2.挖掘基于交易工具的绝对收益机会：基础必需3.设计个性化的量化策略获取Alpha：独特优势4.提高投资过程中的风险承受能力：可重复性与回撤5.省的有时比赚的更重要：降低交易成本6.量化研究分析工具介绍：申万量化分析平台www.swsresearch.com申万研究21.1金融工程在绝对收益领域的运用广泛目前市场上较为成熟的量化

2、绝对收益产品有：•量化对冲产品•ETF套利产品•期现套利、跨期套利产品•分级基金套利、交易产品www.swsresearch.com申万研究31.2应大力培育套利交易型投资者套利交易型投资者对市场发展贡献良多•套利交易型投资者是否套了其他类型投资者的“利”，至使其受损？否！•事实上套利交易型投资者很大程度上扮演了流动性提供商的角色所套得的“利”来自哪里？•方向性投资者达成交易所愿意支付的成本www.swsresearch.com申万研究41.3绝对收益投资是一个高度竞争的领域绝对收益投资领域具有较强的自由竞争的市场

3、特征•自由竞争的结果是利润变薄，机会变少以单市场ETF套利交易为例：•发现交易价格与IOPV的价差，套利交易，价差缩小、套利机会减少•部分投资者退出ETF套利交易领域，价差略为放大、套利机会略增•少部分投资者继续在此领域，保持一定的收益率www.swsresearch.com申万研究51.4构建绝对收益投资的竞争优势在充分竞争的市场构建独特的竞争优势•我们建议从识别套利机会、开发量化策略开发、提高风险承受能力、控制交易成本、运用分析工具等五个角度构建竞争优势机会识别风险承受策略开发绝对收益交易成本分析工具www.sw

4、sresearch.com申万研究6主要内容1.构建绝对收益投资领域的竞争优势：五个维度2.挖掘基于交易工具的绝对收益机会：基础必需3.设计个性化的量化策略获取Alpha：独特优势4.提高投资过程中的风险承受能力：可重复性与回撤5.省的有时比赚的更重要：降低交易成本6.量化研究分析工具介绍：申万量化分析平台www.swsresearch.com申万研究72.1识别套利机会的核心：判断价差的收敛点基于交易工具的套利机会识别：•ETF套利：判断ETF交易价格与IOPV的价差将收敛于0•期现套利：判断在交割日附近，当月合约的

5、基差将大概率收敛于0•跨期套利：判断不同合约的价差将收敛于某特定值www.swsresearch.com申万研究82.2识别套利机会：套利机会往往来源于同一标的的不同工具沪深300指数产品蕴含着多种套利机会•“N种”沪深300指数相关产品的定价偏离都能带来套利机会•甚至后续的沪深300沪ETF/沪深300深ETF也能参与到这个循环中来•开发与已有热门产品具有相同标的指数且具有不同产品形式的新产品沪深300股指期货“上海版”沪深300ETF“深圳版”沪深300ETF沪深300股票组合沪深300分级基金www.swsres

6、earch.com申万研究92.3理论上的套利模式往往受到交易成本、交易规则的限制常见的限制导致套利难以实施：•融资融券交易的成本限制•套利流程的时间限制•融券卖出的报价限制分级基金正向套利受到交易流程时间的限制•T日发现分级基金整体溢价，申购分级母基金•T+1日发出分级基金拆分指令•T+2日得到分级基金A/B份额•T+3日卖出A/B份额，完成套利•核心风险在于T+3日溢价消失，套利失败www.swsresearch.com申万研究102.4换个视角挖掘分级基金正向套利机会如果同时持有ETF及对应的分级产品•T日发

7、现分级基金整体溢价•卖出分级A/B份额，同时买入ETF•待溢价消失或整体折价时，反向操作，完成套利交易•由于此类套利交易者的存在，“T+3”型的套利难度将加大其他工具间的套利机会也存在类似情形深度认识交易工具所带来的套利机会并不构成绝对的竞争优势，专业的投资者大都能做到www.swsresearch.com申万研究11主要内容1.构建绝对收益投资领域的竞争优势：五个维度2.挖掘基于交易工具的绝对收益机会：基础必需3.设计个性化的量化策略获取Alpha：独特优势4.提高投资过程中的风险承受能力：可重复性与回撤5.省的有

8、时比赚的更重要：降低交易成本6.量化研究分析工具介绍：申万量化分析平台www.swsresearch.com申万研究123.1量化策略开发：构建相对独特的优势市场上存在长期表现明显优于或是劣于市场的股票组合•低估值的股票长期表现明显优于市场平均•高换手率的股票长期表现明显劣于市场平均•基于量化策略构建多头组合或空头