成交量、持仓量对我国大豆类期货价差波动影响的实证分析简-论文.pdf

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1、面京计l譬f鲍学报z叭4年第嘲成交量、持仓量对我国大豆类期货价差波动影响的实证分析李志斌，陈昆(南京审计学院金融学院，江苏南京211815)[摘要]采用GARCH(1，1)模型就成交量、持仓量对大豆类期货价差波动率的影响进行实证分析，结果显示：当期成交量、持仓量对大豆期货价差波动的整体影响是显著的；滞后成交量、持仓量对大豆期货价差波动的整体影响也是显著的；当成交量、持仓量同时进入条件方差方程时，它们对大豆类期货价差波动的影响整体上也是显著的。这一结论揭示了我国大豆期货市场信息传递过程，验证了我国大豆期货市场的信

2、息非有效性，对期货市场投资者以及期货市场监管者具有一定的借鉴意义。[关键词]GARCH模型；成交量；持仓量；金融创新；期货市场；金融衍生产品；大豆类期货；保证金比率[中图分类号]F830．93[文献标识码]A[文章编号]1672—8750(2014)04—0066一O9一、引言价差交易是期货市场重要的交易方式。相对于投机交易，它不仅杠杆比率高，保证金比率要求低，并且由于同时买入、卖出两个或两个以上期货合约，投资者风险也相对有限。这些特点使得价差交易成为国际衍生品市场中广泛使用的交易模式，在追求低风险和高规模收益

3、的资产管理公司、对冲基金等机构投资者中应用更为普遍，目前全球价差交易量占衍生品总交易量的比重达40％以上。十八届三中全会《决定》明确提出“鼓励金融创新”，以期货产品创新为代表的金融创新进程加快，国内期货市场产业链不断完善，期货市场价差交易日趋频繁。2013年我国共上市了焦煤、动力煤、石油沥青、铁矿石、鸡蛋、粳稻、纤维板、胶合板8个商品期货品种和国债期货1个金融期货品种，国内期货品种增加至40个。与此同时，铜、铝、铅、锌四个有色金属品种的夜盘和黄金期货、白银期货也相继推出，原油期货也在积极筹备中。期货部分品种已经

4、从单一品种发展到产业链上下游，例如大豆、豆油和豆粕，铁矿石、焦煤、焦炭和螺纹钢，以及菜籽、菜油和菜粕等。期货产业链品种的日趋完善，既为套期保值者提供了风险规避手段，也给市场投资者提供了更多的套利机会。与快速发展的市场现实相比，国内对于期货价差交易的相关研究却相对滞后。在期货市场，价格变动反映了市场对信息的反应，交易量反映了投资者对新信息认同的差异程度_1]，持仓量反映了期货市场深度。作为期货市场价格行为最为重要的三个变量，价格变动、成交量和持仓量一直受到市场投资者关注，也是期货市场理论研究的重要领域。本文将以我

5、国期货市场成交活跃、发展相对成熟的大豆类期货价差为对象，研究成交量、持仓量与期货价差波动的关系，并分析影响大豆类期货价差波动的因素。[收稿日期]2014—02一Ol[基金项目]江苏省高校哲学社会科学基金(2013SJD790016)；江苏省社会科学基金(11EYB013)[作者简介】李志斌(1977一)，男，河南郑州人，南京审计学院金融学院讲师，博士，主要研究方向为投资分析与风险管理；陈昆(1966一)，男，河南郑州人，南京审计学院金融学院讲师，博士，主要研究方向为货币金融史。-66·李志斌。陈昆：成交量、持仓

6、量对我国大豆类期货价差波动影响的实证分析二、文献综述对于期货市场价格波动与交易量之间的关系，国外学者已有很多研究。大量的实证研究验证了期货市场价格波动与成交量之间的正相关关系心j。此外，Karpof对金融资产价格波动与成交量的关系进行了综述，并指出了期货市场绝对价格变动与成交量之间存在着正向关系。McCarthy和Na-jand用空间状态模型分析了外汇期货市场量价关系，发现外汇期货绝对价格变动和成交量之间存在双向的因果联系，期货自身价格变动与成交量之间不存在显著的联系J。Foster采用GARCH(1，1)模型

7、和GMM模型研究了原油期货市场交易量与价格波动之间的关系，发现同期交易量和价格波动之间正相关，成交量和价格波动共同受信息传递速度这一外生变量的推动；此外，他还发现滞后成交量对期货价格变动有显著的解释力，进而认为原油期货市场具有明显的非有效特征。Fujihara和Mougou6同样采用GARCH(1，1)模型研究了原油期货、燃料油期货以及无铅汽油期货价格波动与成交量之间的关系，发现成交量是期货价格变动的一个重要变量，将成交量引入条件均值方程没有显著减少ARCH效应，进而认为是交易量之外的其他因素影响期货价格波动率

8、持久性。Kocagil和Shachmurove研究了l6个期货品种的量价关系，发现在多数市场上绝对价格变动和成交量之间存在双向因果关系；在多个市场上，存在价格变动到交易量的因果关系，但是不存在交易量到价格变动之间的因果关系；在原油、燃料油等交易活跃市场上，任何方向上都不存在因果关系。金融资产量价关系反映了市场中信息传递加工过程。对于期货市场成交量与资产价格变动之间的正相关关系，有两种相