我国股指期货对股市波动性的影响分析

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1、我国股指期货对股市波动性的影响研究2006年9月新华富时A50股指期货在新加坡金融期货交易所上市，是全球首只中国A股的股指期货等等，这些股指期货的上市可能分流资金。影响国内股市发展和金融安全，也可能使国际机构投资者掌握我国股市的定价权。国际中国股指的推出让中国管理层加快股指期货的发展，同时我国市场也急切需要发展可以有效管理股票市场系统性风险的金融产品，掌握自己市场的定价权。“上海180指数"的推出标志着我国证券市场统一指数的探讨进入到了实质阶段，同时也为将来股指期货的推出奠定了基础。围绕着现阶段我国是否具备推出期货指数的条件和推出制度的

2、设计，学术界和实业界都展开了广泛的讨论。在与股指期货相关的热点问题之中，引起各界广泛担心的是上市股指期货会不会对股市现货市场造成强烈的冲击，机构投资者利用资源优势剥削广大投资者，造成股市流动性降低和股价的剧烈波动，广大投资者处于巨大风险中。一旦上市了股指期货交易，怎样维护现货市场和期货市场的金融稳定和保护广大投资者的利益也成了倍受关注的问题。2006年9月8日，中国金融期货交易所正式成立，这是中国内地的第一家金融衍生品交易所，而且是第一家采用公司制的组织形式；lO月23日，中国金融期货交易所公布了《沪深300指数期货合约》(征求意见稿)

3、、《交易细则》(征求意见稿)、《结算细则》(征求意见稿)和《风险控制管理办法》(征求意见稿)，并且在lO月30日开始了以沪深300指数为基础的股指期货仿真交易，还举办了一些业务方面的培训和投资者教育培训，为正式股指期货的上市打下了市场基础。2007年4月15日中国股指期货的推出走上了快速发展，国务院发布的新修订的《期货交易管理条例》和证监会发布的《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》开始正式实施，这些规范的出台为金融期货业务的顺利展开打下了坚实的基础。2010年4月16日中国A股正式推出股指期货。1．1．2研究意义股指期货的推出是

4、否会增加股市的波动性?从理论上看，期货市场有避险和价格发现的功能，股指期货的推出可以很好地降低股市波动，规避股市系统风险、提高股市流动性，推出股指期货是完善股市的有力举措。然而通过国内外其他学者对不同国家引入股指期货后股市波动性变化的考察，我们可以发现，在不同的市场，效应是不同的。例如HuseyinGulen＆StewartMayhew(2000)通过实证研究发现，在美国和日本期货的交易与股市条件波动性的增加有联系，而在其他国家则没有此联系，反而期货市场的存在会降低股市波动性。由此可见，实践中股指期货的推出对股市波动性的影响并不能简单地

5、给出肯定或否定的答案。那么，我国股指期货的推出对我国股市波动性有何影响，当然就应考虑我国具体的制度因素、环境因素；进一步，若要使我国股指期货推出后能较好地发挥熨平股市波动，降低股市风险的作用，那么需要怎样的制度、环境条件?这样的2研究课题显然就具有重大的现实意义。考虑到中国股市的改革直接关系到中国经济金融的稳定和中国的未来，本课题的研究意义就更为重大。1．2国内外相关研究现状1．2．1国外相关研究现状股指期货产生以来，国外学者对其进行了大量的研究，如股指期货合约的定价原理、套期保值效果、套利策略、股指期货对现货市场的影响。其中股指期货对

6、股市波动的影响一直是热点问题，也是最有争议的问题，尤其是1987年股灾之后，更为突出。引进股指期货前，期货市场对现货市场的影响主要关注农产品期货市场。Taussig(1921)提出了反馈交易的模型，认为投机者存在价格上升时买入价格下跌时卖出的反馈行为。当价格下跌，反馈的卖出产生负向反应，价格进一步下跌：价格上升也会反馈导致进一步上升，从而加剧现货市场的波动。而且期货市场本身的剧烈波动还会扩散到现货市场。Kaldor(1939)认为如果有技巧的投资者不是根据基本面而是根据无技巧的投资者的预期行为进行交易，就会提高市场的波动，加剧市场的不稳

7、定。Working(1953)认为理想的期货市场中期货价格是合约到期时的现货价格的最优估计。如果期货价超过了基本面的预期，套利行为的存在有助于价格回归均衡，提高现货市场的定价能力，所以期货市场的存在会有利于现货市场波动的减小。产生股指期货后，学者研究分割式股指期货交易的市场模式(如美国和香港)，进行理论分析，观点主要集中以下二个方面：第一，股指期货交易保证金制度使得交易有高杠杠性，而较少掌握信息的投机者积极交易容易增加股市波动。CoX(1976)认为期货市场存在大量信息缺乏的交易者，他们的交易导致波动增加。Finglewski(1981

8、)认为期货交易者拥有的信息少于现货交易者，从而加剧股市的波动。Rubinstein(1987)揭示了，投机行为导致价格中隐含的有效信息降低，会加大股市风险因素。第二，期货交易能有效的减少现货市场的波动，价格