《股市与经济唱反调》.pdf

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1、机构看市lVIEWFROMINSTITUTION股市与经济唱反调I文／光大证券可以说，我国股市已经从过去的经济晴雨表，变成了现在的宏观经济反向指标。股市与经济坐起了跷跷板。股市应当是经济的晴雨表。但70％，走出了201O年以来最大的一行下来，三农”和小微企业因为从2O14年下半年至今，A股市场却波牛市。这段时间，上证综指与汇其规模和风险度等原因，想给钱，与实体经济大幅背离，股指在经济丰PMl的相关系数为～0．5，呈现明钱给不出去：而地产和基建则是想持续走弱的背景下大幅走强。这缘显的负相关。拿钱，拿不到钱。于是，流动性向于宽松货币政策从金融市场向实体但这并非我国股市的常态。以实体经济的传导

2、受阻，宽松货币政经济的传导出现阻塞。于是．在经2008年到2014年上半年这段时间计策释放的资金因而积压在金融市济增长下滑倒逼货币政策放松的时算上证综指与汇丰PMI之间的相关场，形成堰塞湖候股市受到资金面的强劲推动。系数大约为07，呈现高度的正相流动性堰塞湖”令金融市场另～方面股市的大幅走牛也分流关(见图1)的不差钱”和实体经济融资难同了实体经济资金面．引发银行资金可以说．我国股市已经从过去时发生。股票指数在经济走弱的背大幅入市给经济带来下行压力。的经济晴雨表变成了现在的宏观景下大幅走强。股市与经济之间的股市是经济的晴雨表。因为从经济反向指标。股市与经济坐起了跷跷板效应随之而生。目前，这

3、种理论上来说股票代表对企业未来跷跷板。跷跷板效应还在通过两重机制自我利润的索取权。经济好，企业利润强化。自然会好企业股价就应该高。所产生原因第一重机制从经济作用到股以股价应当与目前的宏观经济呈A股市场之所以会有这样反常市。在融资难的约束之下实体经现同向波动。的表现，缘于我国当前以定向宽济的增长还在持续下滑威胁到但理论上的这种正相关在现实松”为导向的货币政策在金融市场稳增长”大目标的实现。而这倒中未必一直成立。过去几个季度的催生的流动性”堰塞湖”。从2014过来又给货币政策带来更大放松压A股市场就是一个反例。在这段时年开始，货币政策试图通过定向投力，并提升市场中货币宽松的预间表征宏观经济景

4、气程度的汇丰放流动性的方式，引导资金进入期因而进～步推高股价。于是，PM[}旨数趋势性下行从2014年7月三农和小微企业。同时．房地经济越差股市越好。的7下滑至2015年3月的492。产和基建则被打入另册在获取融第二重机制从股市作用到经而在同期．上证综指却上涨超过资方面困难不少。这一政策实际执济。股市的大幅走牛已经明显分流110I资本市场lCAPITALMARKETS∞∞∞佑0VIEWFROMINSTITUTIONJ机构看市长的基本面。尽管政府不会容忍增长硬着陆的发生．但政策调控滞后致其发生的概率不低。第二，监管者对银行资金流入股市的清查。当前银行理财资金对接股市的行为，已经踩到了我国多

5、年来坚持的银行资金不得炒股”的红线。这方面监管的收紧只是时图2尽管我国社融总量增长从2014年年底开始加快，但固定资产到位资金情况恶化间早晚的问题。失去了银行这一批同比增长(％)一固定资产投资到位资金一社会融资总量同比增多(右轴)量资金的供给，股市的热度将会降同比增长(％)1o亿4乙元j(3月移动平均)温不少。第三，财政政策扩张带动经济企稳。面对股市与经济的跷跷板．货币政策陷入放与不放都不是”咖。的两难中此时理应利用扩张性一的财政政策来破局。进入今年，财20052006200720082009201020112012201320142015(年)本文数据来源：光大证券政支出力度已经明显放

6、大。而地方了实体经济的资金面2014年12月市的总规模难以掌握，但大致估算政府存量债务置换计划也可视为财到2015年2月这3个月中，社会融资应该在1万亿元的量级。而银行资金政的发力。如果财政政策能带动经总量月均同比多增1O16亿元，大幅在进入股市时往往参与结构化产济增长企稳，减轻货币政策的放松高于2014年3季度-4828"fZ,元的月品的优先层为其他入市资金提升压力．跷跷板效应就会减弱。均同比多增量。尽管如此，最近3个杠杆率提供了条件。总之实体经济是虚拟经济月固定资产投资资金来源的月均同在这样的机制之下股市走牛的基础．若没有实体经济就不存在比增速仅为5．4％，反而只有2014和经济走弱

7、正在相互强化。发展下虚拟经济；虚拟经济是实体经济的年3季度增速的一半。其背后．明显去，股市的泡沫化和经济的失稳是衍生，虚拟经济是实体经济在发展能看到股市带给实体经济的资金虹必然结果。过程中，随着经济发展的深入和复吸效应。于是．股市越好，经济越杂衍生出来的一种模式。股市则是差。(见图2)能否终结虚拟经济的一个子体系，其他体系这第二重机制还为银行资金的未来，有三种情况可能对股市还有期货市场、货币市场等。股市变相入市所强化。在各路资金跑步