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1、中国股市与宏观经济基本面的关系41文章编号:1002-1566(2001)03-0041-05XXX中国股市与宏观经济基本面的关系顾 岚,刘长标(中国人民大学统计学系,北京 100872)摘 要:本文对中国沪、深股指与宏观经济景气指标的相关关系进行统计分析,并探讨二者之间的协整关系。关键词:股票指数;景气指标;变异系数中图分类号:O212;C813;F83文献标识码:A证券业是与银行业、保险业并列的三大金融支柱产业之一,股市作为证券业的主战场,它与宏观经济基本面的关联尤为密切,正如经济界的流行说法:“股市是经济运行的晴雨表”。本文通过实证分析,探讨中国股市与宏观经济基本面的关系
2、。1.宏观经济景气指标与股市关系的统计描述我们主要分析宏观经济基本因素对股票市场的影响。宏观经济基本因素包括国际经济形势、国内经济政策与经济状况、对外经贸关系和国内经济景气变动等等。突发性的重大经济、政治事件往往会造成股市的急剧波动,但这些均属于股市中事件影响分析的范围,不是本文的研究内容。宏观经济基本面及其变动是股票市场系统风险的主要来源,其对股市波动影响的特点是波及面广、波动幅度大、持续时间长。宏观经济基本面的影响是通过宏观经济景气因素作用于宏观经济的产业因素或微观经济的企业因素而影响上市公司的业绩,从而间接地作用于投资者的投资心理使股市量价关系发生明显的变化,进而导致市场
3、的整体波动。本文关于宏观经济基本面对股市影响的分析主要通过三个方面进行:沪、深两市股指和各板块分类股指及变化;成交量及其波动;股市人气的涨落。我们引用国家统计局宏观经济预警监测中心发布的宏观经济景气指标,具体为以下10项指标:(1)工业总产值 (2)企业存款 (3)社会商品零售总额 (4)固定资产投资(5)狭义货币(6)银行现金支出(7)海关进出口额(8)全国生活费用物价指数(9)国民经济综合景气评分A(10)国民经济综合景气评分B我们通过宏观经济景气指标与沪、深股市指数及其各板块分类指数的关系方面来考察宏观经济基本面对股市的影响。上述指标中,国民经济综合景气评分A为景气评
4、分的原指标,国民经济综合景气评分B为原指标减30后的绝对值。图1给出了国民经济综合景气评分A、国民经济综合景气评分B、上证指数和深圳成分指数的时间序列走势图。由于宏观经济景气指标是月度数据,因此,我们必须对从“钱龙系统”上下载的数据进行调整。我们以当月第一个交易日的开盘价作为该月的开盘价,以当月最后一个交易的收盘价作为X中科院应用数学所金融避险组资助课题XX收稿日期:2000-03-10©1995-2005TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved. 数理统计与管理 4220
5、卷 3期 2001年图1 综合景气指数及沪、深股指的走势图该月的收盘价,以当月所有实际交易的最低(高)价作为该月的最低(高)价,以当月实际交易日的成交量总和作为该月的成交量。我们采用1999年2月以前的景气数据和经调整得到的相应时期的股市行情数据,对两者进行比较和基本的统计分析。2.宏观经济景气指标与股市关系的基本统计分析为了说明宏观经济基本面与股市的关系,我们先考察宏观经济景气指标与股市基本指标之间的相关关系。1.沪、深股指与宏观经济景气指标的波动状况对比为了对比沪、深股指与宏观经济景气指标的波动状况,我们采用“变异系数”这一统计量来描述。假设所考察的数据序列为{xt},其变
6、异系数定义为样本标准差与均值之比:S.T.D[xt]变异系数=(1)E[xt]利用1994年12月至1999年2月的数据,我们得出沪、深股指、各板块分类指数与宏观经济景气指标及相应增量绝对值数据序列的变异系数。所得结果列于表1。变异系数反映了指标的相对变动程度。从表1的结果来看,除了固定资产投资总额外,原序列的变异系数之间没有明显的差异,说明国民经济景气指标的波动与股指及分类股指的波动基本协调。但从表1看到,沪市的变异系数比深市的变异系数来得小,主要原因可能是深圳成分股的特殊性造成的,因为在深成指中,深发展占了将近30%的权重。指标增量的绝对值反映指标动态变化的幅度,因而,绝对
7、增量的变异系数反映了这种动态变化幅度的相对变动程度。从表1的结果来看,宏观经济景气指标与沪、深股指及分板块股指的绝对增量序列的变异系数基本上没有明显的差异,这反映了宏观经济景气指标与沪、深股市的内在协调联系。©1995-2005TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved.中国股市与宏观经济基本面的关系43表1沪、深股指与宏观经济景气指标 另外,表1中“国民经济综合景气评及相应绝对增量的变异系数分A”的变异系数只有0.2446,明
