金融深化和投资升级推动金融产业升级PDF.pdf

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1、国信证券2007年投资策略报告2005年中期投资策略报告会金融深化和投资升级推动金融产业升级金融行业首席分析师朱琰金融行业助理分析师李珊珊2006年12月主要内容中国金融体系趋势判断¾国内和国际资本结构性流向证券市场金融深化和投资升级促使公司和个人财富从间接融资向直接融资体系转移，人民币升值吸引国际资本流入国内证券市场¾金融企业面临产业升级：轻资产，低风险和抗行业周期业务加速发展¾国际估值经验表明：本币升值和牛市背景下金融资产享受溢价，非银行类金融资产的估值相对高于银行银行业投资策略：税改升值混业经营（内在动因）+资金配置推动（外在动因）证券业投资策略：业绩超预期和价值重估国

2、内和国际资本结构性流向证券市场ò产业与“运营杠杆”分析趋势：国内和国际资本结构性流向证券市场ò人口的升级和国民财富的增加，导致投资升级需求，储蓄资金加速流向证券市场成为长期趋势ò间接融资转向直接融资转移，随着大中型企业证券化度的提高，证券市场成为公司主要融资平台，贷款需求下降，投资者在证券市场中分享经济发展带来的财富增长ò人民币升值吸引国际资本流入国内证券市场：国际资本从本币贬值，成熟市场和资金富裕市场流向本币升值，新兴市场和资金缺乏市场趋势：国内和国际资本结构性流向证券市场国民财富的增加，教育水平的提高，导致对投资升级的需求•发达国家经验表明，人均GDP达到2000美元，金

3、融资产增速显著提高，目前我国人均GDP刚好步入这一敏感阶段•90年代末高校大扩招，目前这批学生已陆续走上工作岗位，他们的理财和投资观念整体上领先于他们的父辈•剔除证券市场短期火爆行情对居民储蓄的分流作用，居民财富由银行转向证券市场，企业融资需求从银行贷款转向直接融资仍将是一个长期的和必然的趋势•央行近日发布的四季度全国城镇储户问卷调查结果显示，居民家庭拥有的金融资产结构发生变化，基金成为居民家庭除储蓄存款外拥有最多的金融资产•与此同时，居民储蓄高位回落，居民储蓄动机有所变化，传统的预防性储蓄动机首次出现深度同步下降•金融深化和国民投资升级的直接结果是商业银行优质贷款客户流失和

4、最低成本最稳定的储蓄资金的分流，银行传统存贷业务受到压制，而证券市场得以更快发展•一方面，投资升级包括对保险产品需求在质和量上的提升，保费收入增长直接促进保险公司对资本市场的投资规模扩大，另一方面，证券市场的发展又带动了保险业的投资收益的提升，并反过来促进和强迫银行业改善盈利模式，降低对存贷款业务的依赖。趋势：金融深化和国民投资升级2001-2010E中国人均GDP1949年-2004年每一万人中大学生数及同比增长3500美元人均GDP120大学生数/一万人（左）同比增长（右）140%120%3000100100%80%25008060%200040%6020%15000%4

5、0-20%100020-40%500-60%0-80%020012002200320042005200620072008200920104952555861646770737679828588919497000399999999999999999001111111111111111122数据来源：CEIC国信证券经济研究所数据来源：CEIC国信证券经济研究所ò2005年我国人均GDP已达到1740美元，如果保守假设2006年-2010年10%的GDP增速，0.6%的人口增速，2006年底7.82的汇率每年升值幅度3%，那么2007年人均GDP即可突破2000美元，2010年人

6、均GDP可望超过3000美元ò1999年以来，每1万人中大学生数增长加快，由1998年27.3人猛增到2004年的103.2人趋势：间接金融转向直接金融各种融资渠道占比国际比较（其他国家：2003）1990年-3Q2006股市筹资金额十亿美元股票市场市值债券总额金融机构贷款总额21000股票市场市值/GDP债券总额/GDP金融机构贷款总额/GDP400%1600亿元筹资金额1400350%160001200300%100011000250%800200%6006000400150%200100%1000050%024680249999900069999900001111122

7、20-40000%2Q3-美国日本英国德国法国意大利荷兰中国（05）11993-2005年股市市值/GDP国际比较1995-2006年股市市值/贷款国际比较中国美国日本韩国印度500%中国美国韩国日本450%350%400%300%350%300%250%250%200%200%150%150%100%100%50%50%0%0%56789012345D-93D-95D-97D-99D-01D-03D-05-9-9-9-9-9-0-0-0-0-0-0DDDDDDDDDDD趋势：金融资产从银行流向证券市场