Alpha 策略因子的选择与评价.pdf

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1、Alpha策略因子的选择与评价2015-07-28本文是量化对冲Alpha策略系列报告的第一篇，主要概述了Alpha策略的整体思路，介绍了Alpha策略因子的分类方法、筛选和评价的一般方法和步骤，同时还较为详细地说明了因子的组合方法以及基于因子库的量化选股的一般方法和步骤。目录1.量化对冲Alpha策略简介4.因子的组合1.1Alpha的含义4.1冗余因子的剔除1.2Alpha策略的基本思想4.2因子的降维1.3Alpha策略的分类4.3因子权重的确定1.4Alpha策略的优势2.因子的分类2.1盈利性2.2

2、估值5.基于因子库的选股2.3现金流5.1打分法2.4成长性5.2回归法2.5资产配置2.6价格动量2.7技术面因子3.因子的筛选和评价3.1因子筛选的整体思路3.2因子评价的整体思路3.3基于因子胜率的因子评价3.4基于t检验的因子评价3.5基于IC和IR比率的因子评价1.量化对冲Alpha策略简介1.1Alpha的含义根据拓展的CAPM模型，我们知道，证券s的实际收益率满足：其中，Rs为现货组合的预期收益率，rf为无风险利率，Rm为市场指数的预期收益，ϵs为误差项，α衡量了非系统性风险，βs衡量了系统性风

3、险。投资者在市场交易中同时面临着系统性风险和非系统性风险，阿尔法策略通过对系统性风险进行度量并将其分离，从而获取超额绝对收益。1.2Alpha策略的基本思想Alpha策略是典型的对冲策略，通过构建相对价值策略来超越指数，然后通过指数期货或期权等风险管理工具来对冲系统性风险。Alpha策略可以看成中性策略的一种，但是Alpha策略的约束更小，其Alpha来源可能是行业的、风格的或者其他的。Alpha策略注重选股，属于主动投资，相比之下，Beta策略注重对投资时机的选择，属于被动投资。股票的Alpha是它超过或低

4、于通过CAPM模型预测的可能期望收益的部分，若股票定价公平，则其Alpha为0。1.3Alpha策略的分类在实际中经常使用的Alpha策略主要有：多因子、风格轮动、行业轮动、资金流、动量反转等。多因子是应用最为广泛的一种策略，该策略选择一系列因子搭建模型。通过这些因子筛选股票，满足则买入，不满足则卖出。多因子的最大优势在于，在不同的市场和行情下，因子库中总有一些因子能够发挥作用。风格轮动是指利用市场的风格特征进行投资。市场有时会偏好小盘股，有时偏好大盘股。通过观察某些指标来1/6判断市场的倾向性，在风格转换的

5、初期介入，我们可以获得较大的超额收益。行业轮动是指市场在经济周期的作用下对各个行业产生不同的偏好。在经济周期中，我们可以按照顺序依次对各个行业进行资产配置，从而获取相比于买入持有策略的超额收益。资金流是根据资金的流向来进行选股。对于一只股票，资金流入时，股票的价格应该会上涨；资金流出时，股票的价格应该会下跌。通过观察资金流的情况，我们可以预测未来股价的变化。动量反转是指股票的强弱变化情况，过去一段时间强的股票，在未来一段时间继续保持强势，过去一段时间弱的股票，在未来一段时间继续弱势，这叫做动量效应。过去一段时

6、间强的股票在未来一段时间走弱，或者过去一段时间在弱的股票在未来一段时间走强，这叫做反转效应。通过判断动量和反转的有效性，筛选出应该购买的股票。市场上量化投资者使用的Alpha策略还有很多，在此不做赘述。1.4Alpha策略的优势Alpha策略有三大优势：一是回避了择时这一难题，仅需专注于选股；二是波动较单边买入持有策略要低；三是在单边下跌的市场下也能盈利，Alpha与市场的相关性理论上为0。在熊市或者盘整期，可以采用“现货多头＋期货空头”的方法，一方面建立能够获取超额收益的投资组合的多头头寸，另一方面建立股指

7、期货的空头头寸以对冲现货组合的系统风险，从而获取正的绝对收益。2.因子的分类对于因子的分类方法很多，整体而言，因子可以被分为基本面因子和技术面因子。基于对一只股票的不同特征的刻画，我们可以将因子更加细致地分为：盈利性、估值、现金流、成长性、资产配置、价格动量和技术面因子。表格1是对因子分类方法的总结。表格1类型常见因子盈利性投入资本回报率（ROIC）、已利用资本回报率（ROCE）、净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROA）、边际利润、人居收入、经济利润、投资增额收益估值自由现金流价格比、外部融资总资产比、

8、企业价值与EBITDA比（EV/EBITDA）、市盈率、股息率现金流自由现金流（FCF）和营业收入之比、投入资本现金回报率（ROIC）成长性每股自由现金流、每股盈余资产配置净回购股份与投入资本比、一年流通股减少量、一年长期债务减少量、外部融资和总资产比、三年平均资本支出和投入资本比、收购与投入资产比价格动量相对强弱、价格范围、相对强弱指数技术面因子强弱指标（RSI）、随机指标（KD）、趋向指标（DM