中国银行利率市场化金融脱媒与实体经济发展.pdf

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1、利率市场化、金融脱媒利率市场化、金融脱媒利率市场化、金融脱媒利率市场化、金融脱媒与实体经济发展与实体经济发展与实体经济发展与实体经济发展曹远征中国银行首席经济学2013年1月22日0目目录录一、利率市场化的历史与现状二、中国经济进入新阶段与金融脱媒三、利率市场化与金融机构转型四、影子银行与城投债目目录录一、利率市场化的历史与现状二、中国经济进入新阶段与金融脱媒三、利率市场化与金融机构转型四、影子银行与城投债人民币利率市场化改革“建立以市场资金供求为基础，以中央银行基准利率为调控核心，由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率体系的市场利率管理体系。”——党的十四大《关于金融体制改革

2、的决定》（1993年）“深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换。加快发展民营金融机构。完善金融监管，推进金融创新，维护金融稳定。”——党的十八大报告第四章（2012年）3人民币利率市场化改革的目标任何一个金融市场的利率水平（规模,期限）=基准利率（期限）+风险溢价（市场、信用）+运营成本两个核心：竞争性市场+自主定价权（周小川）三个关键：利率水平变动；风险释放定价；金融产品设计4人民币利率市场化改革历程5国内金融市场格局现状2011年末我国利率产品市场化概况来源：《协调

3、推进利率、汇率改革和资本账户开放》，人民银行调查统计司6国内金融市场利率现状存款利率（上限）信贷市场贷款利率（下限）一级市场发行利率A.银行间债券市场利率（国债、政策性金融债、央票、次级债和部分企业债）�现券交易利率�回购交易利率债券市场二级市场交易利率B.交易所市场利率（国债、金融债、部分企业债和可转换债）�现券交易利率�回购交易利率C.柜台交易市场利率（记账式国债）票据市场贴现利率全国银行间同业拆借利率（CHIBOR）拆借市场上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）截至今年11月，我国尚有各期限存款利率存在上限管制（贷款存在下限管制，但已接近市场化定价），其对应市场在金融系统中

4、占比为：44.6%。7目目录录一、利率市场化的历史与现状二、中国经济进入新阶段与金融脱媒三、利率市场化与金融机构转型四、影子银行与城投债中国经济已持续下滑七个季度中国GDP增长走势图下滑长度超过预期，表明此轮下滑不仅仅是周期性波动，而深藏着结构变动。9中国经济增长的基础性因素已发生变化�世界经济持续低速，预示着出口导向性经济已步入尽头。�劳动力成本的上升，预示着低成本的制造业竞争优势受到挑战。�人口老龄化，预示着储蓄率下降，进而投资驱动性经济增长难以持续。�资源和能源的约束日紧，资源耗费性经济增长必须转变。与上述基础性因素的变化相关，中国经济正在告别两位数的高速增长阶段，而转入7

5、-8%的中高速增长。这预示着中国工业化已进入中后期，潜在增长率下降。10中国经济增长进入新阶段与过去相比，新阶段将呈现以下特征：�经济增长的重心将从供给推动转为需求拉动。�产业结构将由以工业为主转向第三产业。十二五规划明确提出了上述目标，即扩大内需，调整结构。而着力点是提高居民收入在整个国民收入中的比重。十八大重申了这一目标，提出在2020年居民收入翻番的任务。11新阶段金融需求的新变化�进入工业化中后期，企业资产负债表巩固的要求显现，出现债券融资替代贷款的现象。�进入中等收入社会，居民的风险偏好出现变化，投资需求显现，承担风险的高收益金融产品热销。随着新阶段金融需求的新变化，利

6、率市场化加速进行，2012年6-7月，人民银行两次调整存贷款利率的浮动幅度。12金融脱媒开始出现社会融资总量结构（当年累计值）2012年社会融资总量结构（当月值）单位：万亿元单位：%单位：万亿元单位：%161002.010091.9%1.89014801.6801257.3%1.47010601.26081.039.16%506400.8400.6304200.42020.210000.0020022003200420052006200720082009201020112012Q301020304050607080910其他融资渠道（左）其他融资渠道（左）新增人民币贷款（左）新增

7、人民币贷款（左）新增人民币贷款占社会融资总量比重（右）新增人民币贷款占社会融资总量比重（右）数据来源：Wind，中国银行国际金融研究所13规模超越股市我国债券市场托管量增长迅速（至2012年10月）品种相对齐全中国债券市场托管量结构（按券种）银行间占绝对统治地位中国债券市场托管量结构（按市场）信用债三分天下2013年1月最新数据显示，信用债总托管量已经达到7.7万亿，而国债和金融债分别为7.8万亿和9万亿中票短融超过信用债半数信用债存量结构信用债中，中期票据托管量达到了近3万亿规