中国金融期货交易所正式上市沪深股指期货合约首批.pdf

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1、波动较大留仓谨慎沪深300股指期货合约4月21日修正周一急跌环球股市扫描：20100420股指交易方面：成交量超过1万手的有6家席位：国泰君安稳居第一，且遥遥领先：持仓方面：多头超过200手的席位5家：永安有“抄低”之举空头超过200手的席位4家：国泰君安主空4月21日今日股指期货又是平开，上午窄幅震荡，下午股指期货现货双双攀升，均收于日内高位。在外盘持续回暖的背景下国内也对周一的“过分”杀跌进行修复。展望明天走势：预计1005合约明日仍将震荡上行，以短多思路对待。目前总体格局仍然偏空，且波动较大，留仓谨慎。国内股指期货期现套利计算详解套利成本的高估，将减少套利机会

2、，降低资金的使用率；而低估这个成本，会降低每次套利的收益率，甚至出现亏损。总之，在股指期货正式上市以后，对套利成本的估计将是套利者生存的核心竞争力。周五（20100416）中国金融期货交易所首个交易品种沪深300指数期货合约推出，这对我国资本市场的意义重大。对于股票市场(股指期货的现货市场)来讲，股指期货将为广大股票市场投资者提供对冲系统性风险的有力工具，从而改变投资者对于股票大盘整体下跌无可奈何的情况。而对于期货市场，股指期货将提升我国期货市场的整体行业竞争力。股指期货推出后，我国期货市场作为金融市场重要组成部门的定位将真正落实，市场参与者的大幅扩容和机构资金的流

3、入将给期货市场带来一次难得的发展机遇。从市场创新来看，股指期货将为机构投资者提供金融创新的工具，使得这些机构可以按照金融工程理论框架去探索新的投资模式。这其中股指期货套利交易就是一种值得研究的新型投资模式。股指期货套利交易对于恢复扭曲的市场价格关系、抑制过度投机和增强市场流动性都有着重要的作用。在世界成熟的金融期货市场上，套利和套期保值、投机一样，是市场的一个重要组成部分。股指期货期现套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，并利用股指期货价格在到期日收敛于股价指数的特性赚取差价的投资方式。如果期货价格高（低）于合理定价，那么交易

4、者可以卖出（买入）股指期货，同时，买入（卖出）股指现货，在期货价格回归正常时，交易者就可以平仓获利。在中金所交易制度的安排之中，到期交割制度保证了期货价格在到期时一定会回归合理，这就使得股指期货的期现套利几乎是无风险的。股指期货合约的价格由现货指数价格加持有成本构成，在中国期货业从业资格考试的教材上其公式为：F=S×（1+(r-q)×T/365）式中F为期货价格，S为现货价格，r为无风险利率，q为股息率，T为此期货合约到期天数。而在中国证券业从业资格考试的教材上其公式为：F=S×e^((r-q)×T/365)式中F为期货价格，S为现货价格，e为自然对数底数，r为无风

5、险利率，q为股息率，T为期货到期天数。两个公式看上去差别不小，实则几乎相同，因为期货业教材给出的公式是证券业教材给出公式的一阶泰勒级数展开（泰勒级数列表），两者的误差非常微小。相对来讲，前者更便于计算，而后者则更精确。在接下来的分析中，我们采用期货业协会教材中的公式。公式看似复杂，其实详细解说起来，其中并无神秘之处。下面我们来具体说明。期货价格高于现货价格时，如果投资者以价格S买入现货，价格F卖空期货，由于现货和期货在期货到期日价格收敛，所以F-S就被锁定为扣除成本前的收益（到期日不管价格是多少，投资者获利F-S）；同理，期货价格低于现货价格时，以价格S卖空现货，价

6、格F买入期货的话，S-F就被锁定为扣除成本前的收益。前者是正向套利的操作方式，后者是反向套利的操作方式。我们先来看正向套利的情况。假设某投资者以年利率r融到上述公式中S的资金（需付出融资利息），并全额买入S的现货，并以F卖空期货。在股指期货到期日前，S又会产生年股息率为q的股息（得到股息，资金流入）。在股指期货到期日，该投资者将手中的现货和期货平仓后，需付出S×（r-q）×T/365的成本。在不考虑交易成本的情况下，当这个成本与前文所述的F-S相等时，投资者净获利为0，其中的F即为股指期货的理论价格。F-S=S×（r-q）×T/365化简后得：F=S×(1+(r-q

7、)×T/365)以上就是股指期货定价公式的推导过程。需要注意的是，理论上r等于无风险利率建立在投资者可以以无风险利率融入资金这个假设之上，这与国内的实际情况略有差别。在实际套利中r其实是套利本金的资金成本。如果使用闲置资金，r可以忽略不计；而如果全额融资买入股票的话，r就等于7.86%。另外，在实施套利的时候，还需要考虑交易成本，当股指期货的价格大于（S×(1+(r-q)×T/365)+交易成本）（无套利区间上界）时，投资者就可以实施正向套利来获取无风险收益，对每一个投资者来讲，无套利上界不尽相同，但在实际交易中则以市场中所有的参与者中，成本最小的为准。可以预见