从泰勒规则到伊文思规则_美联储利率决策框架的演变及未.pdf

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1、货币理论与政策MonetaryTheory&Policy从泰勒规则到伊文思规则———美联储利率决策框架的演变及未来发展陆晓明内容摘要：本文对美联储20世纪90年代以来的利率决策规则的演变作了分析论述，并将该演变过程划分为三个阶段。本文着重对最近的创新规则———采用通货膨胀预期和失业率作为利率决策阈值的“伊文思规则”作了分析和比较，并对其局限与挑战以及近期可能的走势作了分析和预期。在此基础上，本文对美联储未来可能的利率决策规则的理论基础、关键要素、决策框架作了分析预期，并作出前瞻性猜想，提出美联储未来在常规状态下的利率决策规则可能回归传统泰勒规则，同时纳

2、入名义GDP要素，同时将更加注重经济增长率目标和货币供应总量指标，并可能更加倾向于采用灵活的通货膨胀目标，以及前瞻性数据。关键词：美联储利率政策泰勒规则伊文思规则名义GDP市场货币主义中图分类号：F831文献标识码：A美联储的利率决策对美国乃至全球经济走应量作为货币政策中介目标，并尝试采用基于势至关重要。美联储利率决策的框架在以往发规则的利率决策取代相机抉择的决策模式。从展的基础上，目前又进入了一个新的转折时期。那时至今，美联储采用的利率决策规则大约经2012年12月12日，美联储货币政策委员会历了以下发展阶段。FOMC会议决定：在继续维持0-0.25

3、%联邦基第一阶段（1993-2008/11）：采用传统泰勒金利率目标不变的同时，在其前瞻性引导中采规则（Taylor’sRule）的时期。格林斯潘及伯南用定量经济指标-失业率及通货膨胀率代替具体克时代的美联储都对该规则在央行利率决策中时间，作为未来提升0-0.25%超低利率的临界的贡献作了充分肯定，并且在实践中采用该规值。这一全新决策框架在美联储乃至在全球央则作为制定联邦基金利率目标的主要参考标准行货币政策史上都堪称前所未有，并引起了广和模型。泛关注和讨论。泰勒规则表达式（除α外，均为%）：本文拟评估美联储利率决策框架的沿革，*1*2*FFRf=r+π

4、t+α（pt-p）+α（yt-yt）（1）讨论新框架的内容、涵义、发展、影响，并分*=2+pt+0.5（pt-2）+0.5（yt-yt）析和预测美联储未来利率决策框架的发展方向。FFRf：未来联邦基金利率目标*r：均衡实际FFR＝2%一、美联储利率决策框架的演变：pt：通货膨胀率（过去4个季度平均值）*从泰勒规则到伊文斯规则p：目标通货膨胀率＝2%*（pt-p）：通货膨胀缺口美联储自1993年开始采用利率取代货币供yt：实际GDP增长率（过去4个季度平均作者简介：陆晓明（美），经济学博士，中国银行纽约分行资深经济学家，中国国际金融学会理事。4国际金融研

5、究/2013·4MonetaryTheory&Policy货币理论与政策值）12（2）两个权重α、α：根据经济增长与通*货膨胀风险的变化以及相应的经济政策倾斜，yt：潜在GDP（由国会预算署CBO定期公布）可阶段性地调高或调低这两个权重；*（yt-yt）：产出缺口（3）潜在GDP增长率：由国会阶段性地估1算确定；α：通货膨胀缺口系数=0.5，表明FFR对通货膨胀缺口反应的程度（4）通货膨胀目标：由美联储制定，通常2为2%，但在特殊环境下可上调。α：产出缺口权数=0.5，表明FFR对产出缺口反应的程度该规则具有原则性与灵活性，因而具有更这是美联储在实践中

6、采用的基本利率反应强的可操作性和实用性，容易为决策者接受。函数。其最大特征是，在通货膨胀与增长目标但它同时也给决策者站在各自立场调整变量留之间均衡分配权重，以期通过对利率的调整均下空间。特别是在非常规经济环境下，规则随衡实现两个目标。基于长期通货膨胀目标2%，时可能被修订或放弃。长期均衡实际联邦基金利率为2%，在产出和通第二阶段（2008/12-2012/12）：采用修订版货膨胀缺口为0的均衡状态下，联邦基金利率泰勒规则的过渡时期。面对2008年以后发生的目标的长期水平为3.5%-4%。但美联储在过去大衰退这一特殊环境，美联储采取了一系列特30年的政策

7、实践中，实际上始终将物价稳定置殊、创新政策工具以应对，其中之一正是修订于首位。美联储淡化增长目标的理论依据是：传统泰勒规则，使利率决策明确倾向于增长/就货币政策在长期内对增长和就业没有促进效果，业一边。其中的关键修订项包括将产出缺口系而通货膨胀在长期内则是一种货币现象，必须数α2从0.5提高到1.0，将中立实际利率从2%采取货币政策控制。在实践中，物价稳定是所降到0，以2.5%近期通货膨胀上限值替代2%有央行的首要甚至单一目标，所以美联储的这长期通货膨胀目标值。由此形成以下修订版泰一做法也与全球央行一致。勒规则：过去20多年的历史证明，泰勒规则可在很*

8、FFRf=pt0+0.5（pt-2.5）+1.0（yt-yt）（2）大程度上解释和预测美联储利