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1、2(X刃年第期,总第期小奋研尤人民币汇率变动的不完全传递研究理论及实证倪克勤曹伟西南财经大学中国金融研究中心,四川成都摘要本文首先考察了自年月至年月期间人民币汇率变动与国内物价之间的关系其次,运用滚动回归计量方法分析了人民币汇率传递效应在样本考察期间的变动趋势最后探讨了我国人民币汇率传递效应的主要影响因素。实证结果表明,无论采用回归模型还是自回归分布滞后模型均得到人民币汇率传递是不完全的结论。在样本考察期间,我国人民币汇率传递效应总体呈现下降趋势通货膨胀率、汇率波动率及真实都显著地影响人民币汇率传
2、递效应,其中,通货膨胀率与汇率传递效应存在正向关系且对汇率传递效应的影响最大、为主导因素。汇率波动率与汇率传递效应两者之间存在负向关系,这与国外许多相关研究成果的结论正好相反真实与汇率传递效应间的负向关系表明,配送成本降低了汇率传递效应,且随着巴拉萨一萨缪尔森效应的增强、劳动力成本的提高,配送成本的影响将逐步扩大。最后,本文在以上研究结论基础之上得到了几点启示。关键词汇率传递通货膨胀汇率波动率酒己送成本分类号以文献标识号文章编号一一一一一、引·言通常,汇率传递描述了汇率每变化一个单位对一国进出口商
3、品价格和国内物价水平的影响程度。汇率传递一直是国际经济学领域一个十分重要的研究课题,具有十分重要收稿日期一一作者简介倪克勤,男,上海人,西南财经大学中国金融研究中心教授、博士生导师,主要研究方向为国际金融理论与政策。曹伟,男,湖南人,西南财经大学中国金融研究中心金融学博土研究生,主要研究方向为货币政策、国际收支及人民币汇率问题。衷心感谢匿名审稿人的宝贵意见在修改过程中,我们得到了西南财经大学金融学院副教授赵静梅和研究生周俊仰的帮助,南京大学刘重杰老师对本文的数据处理、计量编程提供了大力协助,在此向
4、他们表示最诚挚的谢意当然,文责自负。2〕刃年第期人民币汇率变动的不完全传递研究理论及实证的理论和现实意义。汇率传递是实现宏观经济国际传导的重要机制。研究汇率传递问题,揭示汇率变动对进出口价格和国内物价的影响程度有助于中央银行把握货币政策干预货币政策实践的时效性,换句话说,研究汇率传递效应的大小程度有助于中央银行预测通货膨胀和实施有效的货币政策以应对通货膨胀。此外,对实施通货膨胀目标制的经济体而言,更离不开对汇率传递效应程度和速度的考察,较低的汇率传递效应有利于一国通胀目标制的实现。国外对汇率传递全
5、面展开研究始于世纪年代。从目前已有的文献来看,绝大多数认为汇率传递是不完全的,并且,自世纪年代以来,发达国家汇率传递效应普遍呈现下降趋势。早在年就汇率变动对进口商品价格的不完全传递做了微观解释,提出了依市场定价理论。他们认为,当汇率变动时,出口企业为避免产品价格过度波动以保持原有的市场份额,很可能自身吸收汇率变动带来的成本,因而汇率传递是不完全的。进人世纪年代之后,人们对汇率传递不完全的研究开始转向宏观层面,并侧重对汇率传递影响因素的考察。五、、《、的研究认为,如果一国货币当局致力于实施稳健的货币
6、政策、营造良好的价格环境,那么汇率传递效应就会较低。比如,瑞典和英国于年月退出欧洲货币体系之后的两年里,虽然两国货币分别累积贬值和巧,但由于两国均实施了较为稳健的货币政策,两国的通货膨胀率分别仅为和汇率传递是不完全的。的研究也得到了相似的结论,他认为,通货膨胀环境是影响汇率传递的一个重要因素,通货膨胀水平与汇率传递效应两者之间存在正向关系。此外,,肠,的研究表明,汇率波动率、国民收人状况以及一国的对外开放程度都是影响汇率传递的重要因素。近年来,国内也有不少文献研究人民币汇率的价格传递问题,但目前研
7、究还不够深人,仅局限于对传递效应大小的考察。本文试图从以下几个方面对人民币汇率传递问题做一些探讨,以弥补目前国内研究的不足。其一,自世纪年代以来,人民币汇率的传递效应是否同许多发达国家一样,呈现下降趋势原因是什么其二,影响我国人民币汇率传递效应大小的因素有哪些主导因素是什么本文由五部分组成,第一部分梳理国内外相关研究成果第二部分为理论分析,主要描述汇率变动对一国物价水平影响的路径第三部分为数据处理与实证分析,研究人民币汇率变动对国内物价水平总的影响程度,并分时段考察我国是否存在汇率传递效应下降趋势
8、第四部分将采取滚动回归计量方法,得出样本时间跨度内各期的汇率传递效应大小,并分析其主要影响因素最后一部分是文章的结论。小扮研临总第期二、文献综述一理论演绎国外对汇率传递的研究最早是从微观视角展开的。关于汇率传递不完全的研究,最早可追溯至,的文献,他们的文献为后续有关汇率传递不完全研究奠定了微观理论基础。他们的研究模型建立在垄断竞争市场假设之上,在这种市场结构中,企业的成本加成一定价不再是固定的,对汇率的变动很可能作出反应。以进口所在国货币贬值为例,当该国货币贬值时,外国出口企业将会
