建筑行业：关注专项债投向变化带来的机遇.pptx

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1、中信证券研究部罗鼎首席建筑行业分析师2020年3月22日关注专项债投向变化带来的机遇（2020年3月16日-2020年3月22日）建筑行业评级强于大市（维持）核心观点2据21世纪经济报道，2020年全年专项债不得用于土储、棚改等地产相关领域；逆周期调节有望加码，暂维持2020年料稳增9%-10%的判断；若政策性金融工具及特别国债顺利落地，或将带动基建增速进一步回升至12.2%。据21世纪经济报道，近期监管部门明确2020年全年专项债不得用于土地储备、棚改等与房地产相关领域；若消息属实，专项债用于基建领域的比例或将继续提升。根据专项债

2、的规模及投向基建比例的静态测算：假设专项债规模2.8-3.2万亿、投向基建比例45%-70%，对应的基建固投增速预计有望达到8.3%~14.8%（详见后表）。在新增专项债规模3万亿、投向基建比例50%的中性假设下，对应基建固投增速9.9%。此外，专项金融建设债及特别国债或有望发力，若能顺利落地（预计规模约5000亿），或将带动基建进一步回升（增速约12.2%）。专项债可用于医疗卫生、旧区改造等领域，关注在相关领域有所布局的房建设计及装饰企业。据21世纪经济报道，近期监管部门首次明确提出，专项债可用于应急医疗、公共卫生、城镇老旧小区改

3、造等领域。对于医疗卫生相关项目，由于其内部动线设计相较普通房建项目更为复杂，管线布局等深化设计作业量更多。因此，设计费用占项目投资比重可达3%-6%（普通房建项目中设计占比仅为1%-4%）。此外，专项债可投旧区改造料将一定程度缓解改造项目投资主体不明确造成的资金限制。同时，考虑到旧改项目对设计要求较高、施工难度较低，单个项目所需投资较少等特点，设计费用占投资比重有望达到5%-10%（不同地区符合旧改条件的房屋新旧程度差异较大）。房建设计企业料将具备更强的项目话语权。此外，装饰企业有望通过小区内道路、景观等细分项目切入旧区改造。关注在

4、相关领域有所布局的房建设计与装饰企业。新旧动能合力，城际高铁、城轨领域行稳致远。城际高铁、城轨是传统基建中唯一列入新基建的子领域，也是传统基建中增速保持较快的板块。我们认为2020年铁路投资料继续保持高位：铁路为中央直投基建领域，预计铁路投资将维持8,000亿元高位；其中，设计时速250公里/时以上的城际高铁2020年规划通车里程3,027公里，较2019年1,549公里同比+95%。此外，城轨领域中期内仍保持较高景气，预计未来三年将有27城市城轨规划年限到期，2020-2021年料将进入批复高峰期。我们预计2020-2022年城轨

5、总运营里程CAGR为19%，期间城轨总投资约3.5万亿元，其中土建投资约1万亿元。因此，高铁、城轨料将享受新旧动能合力推动，保持稳增。风险因素：信贷投放力度不及预期、财政政策结构性发力不及预期等风险。投资策略3简称收盘价（元）EPS（元）PE评级18A19E20E18A19E20E中国建筑5.220.870.961.066.05.444.92买入中国铁建9.791.261.421.67.776.896.12买入中国中铁5.360.720.90.867.475.966.23买入东珠生态20.721.021.231.7120.3116.

6、8512.12买入绿茵生态17.20.951.011.3918.1117.0312.37买入重点公司盈利预测、估值及投资评级资料来源：Wind、中信证券研究部预测注：股价为2020-03-20收盘价2020年全年专项债不得用于土储、棚改等地产相关领域，可用于医疗卫生、旧改等项目。基建占比料将提升。逆周期调节有望加码，暂维持2020年料稳增9%-10%的判断；若政策性金融工具及特别国债顺利落地，或将带动基建增速进一步回升至12.2%。继续推荐低估值建筑央企，以及受益再融资新规、业绩估值将迎修复的园林民企。推荐把握以下两条主线：1.建筑

7、央企：低估值，业绩确定性较强。推荐债转股开启后提供更积极的增长动力的中国铁建，以及中国建筑、中国中铁；2.园林：把握融资趋松、再融资放松下园林行业估值业绩修复机会。推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的民企龙头，推荐东珠生态、绿茵生态，建议关注美尚生态等。建议关注市占率有望进一步提升的交通设计龙头，以及在医疗、旧改等领域有布局的房建设计与装饰企业：中设集团、苏交科、金螳螂、建研院、中衡设计等。0102030405060708目录本周建筑板块走势回顾估值及主要数据跟踪行业投资建议与重点公司推荐2020年1月PPP最

8、新数据一带一路数据跟踪近期重点报告一周要闻回顾陆股通跟踪01本周建筑板块走势回顾A股板块指数回顾A股重点公司回顾1.1A股板块指数回顾6板块走势回顾：本交易周沪深300指数下跌6.21%，建筑板块下跌3.02%，跑赢沪深300指数3.