美元危机和人民币面临挑战.pdf

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1、专稿美元危机和人民币面临的挑战钟伟张庆近来关于人民币应该何去何从的争议再度但钉住汇率制的基本特征仍很典型。关于汇率升温，本文认为，仅仅就对外经济交往角度来安排，811/#&’1.P’(在EFFF年I月Q日发布了考虑人民币汇率决定是不妥的，中国经济的二以其为主席的著名的《梅尔策报告》，其中指元结构决定了人民币对外强势，对内有长期通出，钉住汇率制度代价高昂并且不能存续。因货膨胀压力的“人民币的二元难题”。在今后此一国要么选择固定汇率制，要么选择浮动汇IJK年内，第三次美元危机的可能性正在不断率制，该委员会

2、强烈建议发展中国家应该放弃积累，这给中国、东亚乃至世界经济带来了严钉住的或者可调节的汇率制度，经验分析表明峻挑战。随着资本项目管制的逐步削减，中国这样混合汇率制度往往运行糟糕L&’1.P’(%81D应更广泛地参与国际货币合作和汇率政策协1/#；EFFFO。而从不可能的三位一体L+,’-6D调，并使人民币汇率安排更具自主性和弹性。<055"R1’+("#".*，即一个经济体不可能同时享有独立的货币政策、汇率稳定和资本管制O看，越一、近年来中国国际收支来越多的经济体最终放弃三者之一，例如欧元和汇率安排的特

3、点区GE国放弃了本国货币政策的独立性；而英国、加拿大、巴西、南非在货币政策方面采取就汇率制度安排而言，中国近年来的特点通货膨胀目标区的做法时，容忍了汇率的浮可概括为钉住美元制，这本身是对国际货币经动。不过从理论上讲，无论是将“三位一体”济学中不可能的“三位一体”的挑战。尽管从视做极端选择还是柔性化选择，总之目前各国制度设计上看，中国采取的是钉住美元的有管央行行长们倾向于认为钉住汇率制是昂贵和不理的浮动汇率制，但目前较为普遍的看法是，可持续的L!"#$%&’()*#；EFFGO!。应该关注人民币汇率安排

4、属于典型的钉住汇率制LM’@/3.0到，中国作出从决策上高度可置信的汇率安排<’$.0N4M011/(6’3,/#"56O。进入EFFI年之的背景已有明显变化，一是亚洲危机之后周边后，汇率安排出现了一些微调，包括延长外汇经济体货币竞争性贬值的严峻压力目前已基本交易市场的交易时间和放宽汇率浮动区间等，消除；二是美国新经济泡沫的破裂使得中美之!!"#$%&’()*#：+,’-#.’(#/."0#/12"#/#3"/14*5.’6789’:;/(.#’(5,"<%-=>-?>=0#@’(’#3’;/<’(%

5、9’:A’1,"%B8CD$C5.%EFFGH《国际金融研究》%!""#年第$期专稿间经济周期的不同步明显加剧。%&-，外资银行占!!-，而央行购入了其余的就国际收支而言，中国近年来的特点可概括’"-；外汇售出份额中，国有银行占(’-，外资为双顺差格局下外汇储备的急剧飙升。在!""#年银行占!(-/0123456738*973:；’&&!;!。进入汇率体制改革之初，中国外汇储备不过$!%亿美’!世纪以来，央行作为外汇市场出清者的重要元，但到!""%年外汇储备即超过!&&&亿美元，到性日趋上升，!""(

6、年以来每年的储备增量已经’&&!年超过’&&&亿美元，’&&’年外汇储备高达相当接近甚至超过了当年的基础货币投放/<=,；’&&);"。外汇占款成为央行投放基础货币’(%#亿美元，目前中国的外汇储备已经超过)&&&亿美元。从!""#年以来，除了在!""(年因受的最重要的途径。这给央行带来了相当大的困亚洲金融危机和周边货币竞争性贬值的巨大压扰，突出表现在以下方面：一是货币政策面临中力，中国国际收支双顺差格局暂时被打破之外，其长期的通货膨胀压力。如果外汇占款持续上升，余年份经常项目以及资本和金融交易账户均

7、维持央行进行冲销干预的空间不大，在国债市场上进顺差格局，其中值得关注的是，中国经常项目顺差行正回购，以及收紧再贷款等政策工具均不足以始终保持在*+,的’-左右，并没有随着中国对抵销汇率形成机制给货币政策带来的扩张压力。外贸易规模的扩张而扩张，这意味着中国在扩大二是此时央行面临典型的米德冲突/>27?2@A出口规模的同时也为周边经济体提供着更为广阔BC3DE6FG;，由于货币政策和汇率政策事实上的一的内部市场，目前中国大约每出口一美元商品和体化，因此以汇率政策调节外部均衡，以财政和服务就相应地进口"#美

8、分。与储备增长对应的是货币政策调节内部均衡的政策分配空间丧失，举债稳健，尽管在’&&!年%月中国根据新的国际内外部均衡难以同时达成。标准调整了外债口径，但也不过使得原来!#$.亿美元的外债上升到!.&!亿美元。双顺差下的储备二、二元经济特征对人民币增长带来了人民币的升值预期。汇率形成基础的冲击就汇率形成机制而言，中国近年来的特点可概括为央行充当市场出清者格局下外汇市场如果仅考虑汇率制度安排、汇率形成机制的干预平衡。目前的汇率形成机制带有以下特以及国际收支