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1、2003年第9期3最优货币政策规则的选择及在我国的应用刘斌(中国人民银行研究局100800)内容提要:本文首先根据我国的实际数据,建立和估计混合型模型,并以此作为研究货币政策规则的基本框架。然后在随机模拟的基础上,以社会福利为基准,计算和比较三种货币政策决策方式对社会福利的影响,这三种决策方式是完全承诺的最优货币政策规则、最优的Taylor规则及相机抉择。同时计算与福利损失等价的通胀率变化,结果表明,最优的Taylor规则能够很好地近似完全承诺的最优货币政策规则,这为进一步改进我国货币政策的决策和操作提供了一个指导方向。其次,对我国目前的货币政策决策和操作存在的问题进行分析
2、,特别是对目前我国盯住货币供应量的体制所存在的问题进行分析,并提出改进的方案。关键词:货币政策规则相机抉择福利损失一、引言货币政策规则(MonetaryPolicyRules)是中央银行进行货币政策决策和操作的指导原则。最优的、时间一致的(TimeConsistent)、前瞻的(Forward2looking)、稳健的(Robust)货币政策规则不仅可以指导中央银行制定出切实可行的货币政策,促进经济的平稳发展,而且可以提高货币政策的有效性、可信性(Credibility)和透明性。同时,货币政策规则也为评价货币政策提供了一个客观的基本框架,使人们能够比较各种货币政策的实施效
3、果及对社会福利的影响。与货币政策规则相对应的是中央银行的相机抉择(Discretion)行为,它的灵活性特点使之至今仍被许多国家的中央银行采用。对于这两种决策行为的研究及比较,一直是近年来学术及应用界比较关注的方面。货币政策规则的研究历史并不短。但对货币政策规则的研究理论上和实践上的突破是在近二十年,其中三个方面具有重要影响。一是Kydland2Prescott(1977)及Barro2Gordon(1983)的研究。Kydland2Prescott指出,如果没有预承诺机制(PrecommitmentMechanism),那么选择的最优政策是时间不一致的(TimeIncon
4、sistent),即当期最优的政策未必在未来各期是最优的。Barro2Gordon在此基础上进一步得到结论:当中央银行追求的目标与社会福利目标存在差异时,如中央银行制定的失业率目标低于自然失业率或其制定的产出目标高于潜在产出,货币政策的相机抉择具有时间不一致性,这将会产生通胀偏差(InflationBias),而产出水平并不会提高。近年来Svensson(1997)和Woodford(1999)的研究表明,若没有预承诺机制,即使中央银行的目标与社会福利的目标一致,相机抉择仍然会产生稳定性偏差(StabilizationBias),这种稳定性偏差将影响经济的动态特性,从而导致
5、社会福利的降低。因此,货币政策的相机抉择将会产生通胀偏差和稳定性偏差两种偏差,其中,通胀偏差是静态偏差,稳定性偏差是动态偏差。3本文仅代表作者的观点。另外,本文得到国家自然科学基金(70273057)的支持,在此表示致谢。3刘斌:最优货币政策规则的选择及在我国的应用二是Taylor规则(Taylor,1993)的研究。Taylor规则描述了短期利率如何针对通胀率和产出变化调整的准则,其对后来的货币政策规则研究具有深远的影响。首先,从实证上来看,由Taylor规则计算出的联邦基金利率与实际数据拟合得较好,从而对利率的调整进行了系统性的解释。从分阶段的估计结果来看,Taylor
6、规则中关于通胀率的系数在Volcker2Greenspan时代大于1,而在此之前小于1,这反映了美联储的利率调整在两个时代对经济稳定具有不同的效应。即在Volcker2Greenspan时代,当通胀率上升1%时,名义利率的提高大于1%,从而使实际利率上升,并对经济起到稳定的效果。而在Volcker2Greenspan时代之前,当通胀率上升时,名义利率虽然提高,但实际利率却在下降,这对经济起到了不稳定的效果。其次,若采用Taylor规则,则货币政策的决策也就具有了一种预承诺机制,从而可以避免时间不一致问题。再次,采用Taylor规则比采用相机抉择能够提高社会福利水平。即使在T
7、aylor规则作用下,社会福利水平未必能达到最优水平,但其能趋近最优水平。最后,Taylor规则形式上的简单性为货币政策的操作提供了一个参考基准,并且通过估计不同时期的Taylor规则,可以对货币政策进行客观的评价。鉴于Taylor规则的重要性,近年来人们不断对其进行推广,如对其前瞻性、稳健性等方面的研究和推广。三是实践中很多国家采用了盯住通胀(InflationTargeting)的货币政策体制。目前采用这种体制较为典型的,如工业化国家的英格兰银行和新西兰储备银行、新兴市场中的泰国和韩国中央银行以及发展中国家的巴
