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1、经济评论2010年第2期ECONOMICREVIEWNo.22010最终控制人性质、会计信息质量与公司投资效率———来自中国上市公司的经验证据3李青原陈超赵曌摘要:结合Bushman和Smith的研究框架与我国新兴加转轨的制度背景,以我国沪深上市公司为研究样本,实证发现,会计信息质量与私人产权控股公司、国有资产管理部门和地方所属国有企业控股上市公司的投资过度显著负相关,且这种负相关性在它们间无明显差异;会计信息质量与私人产权控股投资不足显著负相关,但与国有资产管理部门、地方所属国有企业控股上市公司的中央
2、直属国有企业控股上市公司的投资不足负相关性不显著。因此,本文的政策建议是加快完善我国上市公司财务报告和信息披露系统的市场基础设施建设,以更好地发挥会计信息在公司资本配置中的作用。关键词:会计信息质量最终控制人上市公司投资一、导言在无摩擦完美的资本市场中,资本流动的规则是在高资本回报率的项目上继续追加投资,而在低资本回报率的项目上及时削减资金流入,从而使得经济中每个项目的资本边际产品都相等。然而,现实世界中存在着许多扭曲性因素使得公司资本错误配置,其中最常见和最重要的扭曲性因素是信息不对称和代理问题(Bu
3、shmanandSmith,2001;Stein,2003)。一方面,若管理层能代表公司现有股东的利益,管理者对投资项目盈利能力的私人信息和投资信号的不确定性将会引致无效率的公司投资行为,如信息不对称引起的投资不足现象(KanodiaandLee,1998);另一方面,若考虑所有权和控制权分离引起的代理问题,管理者可能会因拥有自由现金流而过度投资以享受私人利益(JensenandMeckling,1976)。正如Bushman和Smith(2001)所言,会计理论中公司治理研究的一个主要目标是试图说明财
4、务会计系统提供的信息能在何种程度上缓减管理层与外部投资者分离引起的代理问题,又能在何种程度上有利于稀缺的人力和财务资本有效地流向好的投资机会。Kanodia和Lee(1998)运用数学模型发现会计披露(业绩报告)有助于将管理层的私人信息传送至资本市场,从而减少了投资扭曲。Wang(2003)、Biddle等(2009)的实证研究发现高质量的财务报告信息有助于减少信息成本,提高公司投资效率。曾颖和陆正飞(2006)、于李胜和王艳艳(2006)主要研究了我国上市公司会计信息质量与资本成本间的相关性,而甚少提
5、供会计信息质量如何影响公司实际投资决策的经验证据。与此同时,基于Bushman和Smith(2001)框架的研究样本都是以较成熟的、完善的、规范的市场制度为特征的市场经济发达国家,特别是美国,那么建立在市场经济发达国家经验基础之上的“会计信息质量3李青原,武汉大学经济与管理学院,邮政编码:430072,电子信箱:sichuanlqy@163.com;陈超,武汉大学经济与管理学院,邮政编码:430072,电子信箱:ccfamilycl@126.com;赵曌,武汉大学经济与管理学院,邮政编码:430072,
6、电子信箱:dotzhao20@163.com。感谢国家自然科学基金项目“我国上市公司纵向并购的战略动因与经营绩效分析”(项目号:70702017)和“基于投资者过度自信行为分析的资产定价问题研究”(项目号:70671077)的资助,同时特别感谢匿名审稿人提出的宝贵修改意见,但文责自负。81与公司投资效率正相关”观点是否适用于发展中国家以及转型经济国家呢?因此,我们试图结合国内外文献和我国新兴加转轨的制度背景,运用我国上市公司经验数据来实证检验会计信息质量与我国上市公司投资效率间的关系,及最终控制人性质会
7、如何影响会计信息质量与我国上市公司投资效率间的相关性,以试图阐明最终控制人性质、会计信息质量与公司投资效率三者间的关系,同时丰富制度环境、会计信息与公司治理方面的研究文献,进而为公司合理地做出会计信息质量决策,实现公司资源的最优配置提供理论依据。本研究的结构安排如下:第二部分是文献回顾和研究假设;第三部分列示研究变量和样本选择;第四部分列示实证研究设计与分析;最后部分总结全文。二、文献回顾与研究假设(一)会计信息质量和公司投资效率在无摩擦完美的资本市场中,资本流动的规则是在高资本回报率的公司/部门继续追
8、加投资,而在低资本回报率的公司/部门及时削减资金流入,从而使得经济中每个项目的资本边际产品都相等,此时公司投资仅取决于诸如托宾q值所度量投资机会的盈利能力。在有效资本市场条件下,边际托宾q比率是公司资本投资政策的唯一驱动因素(Hayashi,1982),然而在控制托宾q后,公司投资与现金流量等会计变量间的相关性常被诠释为资本市场摩擦,如融资约束的证据(Fazzari,etal.,1988)。同时,越来越多的研究发现,股票价格不仅受公司基本面
