转型和政策微调下的股市结构性机会-中金A股策略(200.pdf

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1、中金A股策略经济结构转型和政策微调下的股市结构性机会分析员：侯振海(SAC执业证书编号：S0080511010025)2011年11月16日第一部分市场背景分析1从资金流角度看资金推动型经济体投资资金推动型经济体包括：投资拉动型和负债消费拉动型消费各类信贷银行房地产货币信贷政策卖杠杆化部分地收入主要影响货币乘数政府外汇占款主要影响基础货币进出口2经济短期内难以摆脱对投资拉动的依赖投资对GDP增长的贡献仍举足轻重¢经济增长方式转型将是一个长期而艰难的我国经济三架马车对GDP的拉动过程%投资消费净出口14122.62.24.66.20.6¢房地产是除出口以100.10.60.70.82.540

2、.70.83.981.23.53.95.33.83.73.9外，制造业投资的最1.34.55.94.664.1444.14.45.85.44.3主要的需求端来源47.386.96.66.45.66.26.25.624.24.43.94.95.14.14.35.12.11.91.82¢房地产拉动的卖地收0-0.1-0.1-0.2-1.2-0.5-0.1-2-2.9-3.6-3.9入是基建投资资金的-4最主要来源199819992000200120022003200420052006200720082009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q4

3、2011Q12011Q2¢基建和制造业产能投如果房地产增速下滑，制造业产能投资增速也可能出现回落资也很大程度上受到分行业固定资产投资增速制造业产能投资房地产业房地产的影响和制约%水利、环境和公共设施交通运输,仓储和邮政7060¢整个房地产产业链的50高杠杆化运作，使得4030整个社会的杠杆化程2010度加大，所以也是拉0动社会总货币增长的-10基础2005年2月2005年5月2005年8月2006年2月2006年5月2006年8月2007年2月2007年5月2007年8月2008年2月2008年5月2008年8月2009年2月2009年5月2009年8月2010年2月2010年5月2010

4、年8月2011年2月2011年5月2011年8月2005年11月2006年11月2007年11月2008年11月2009年11月2010年11月资料来源：Wind，中金公司研究部34季度后期银行开始一轮“再杠杆化”短期银行“再杠杆化”的有利条件：未来3-6个月CPI增速将维持回落势头¢4季度后期银行再杠杆化的条件中国的CPI翘尾因素2011年以来的新涨价因素CPI年率1.未来3-6个月，CPI7%水平将持续回落6%5%2.2012年外汇占款4%增速下滑和公开市3%场到期量的大幅下2%1%降可能导致基础货0%币增速下滑10/0110/0210/0310/0410/0510/0610/0710

5、/0810/0910/1010/1110/1211/0111/0211/0311/0411/0511/0611/0711/0811/0911/1011/1111/12¢银行放贷冲动仍强外汇占款增速2012年持续下滑的可能性加大烈，政策“一放就(%)中国基础货币同比增速(左轴)中国货币乘数(右轴）455.3乱”风险犹存。405.14.935¢本轮“再杠杆化”的4.730可否持续？4.5254.3204.1153.9103.753.52001-032001-062001-092001-122002-032002-062002-092002-122003-032003-062003-092003

6、-122004-032004-062004-092004-122005-032005-062005-092005-122006-032006-062006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-06资料来源：Wind，中金公司研究部4抑制长期持续杠杆化的因素依然存在海外新一轮宽松周期到来¢如果海外持续政策宽松甚至欧美很快美国联邦基准利率欧央行基准利率(%)英格兰央行

7、基准利率澳大利亚联邦基准利率再度推出QE量化宽8松，将抑制我国政6策可放松的空间4¢中国当前的银行信2贷余额与名义GDP之比仍处于历史高0位。98-1299-0699-1200-0600-1201-0601-1202-0602-1203-0603-1204-0604-1205-0605-1206-0606-1207-0607-1208-0608-1209-0609-1210-0610-1211-06国内货币信贷超发的状况