经济结构转型和政策微调下的股市结构性机会-中金a股策略(bmv)

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1、经济结构转型和政策微调下的股市结构性机会-中金A股策略(2000000B11160MV)中金A股策略经济结构转型和政策微调下的股市结构性机会分析员：侯振海(SAC执业证书编号：S0080511010025)2011年11月16日第一部分市场背景分析1卖地入收策政贷信币货从资金流角度看资金推动型经济体投资资金推动型经济体包括：投资拉动型和负债消费拉动型消费各类信贷银行房地产杠杆化部分主要影响货币乘数政府外汇占款主要影响基础货币进出口2经济短期内难以摆脱对投资拉动的依赖投资对GDP增长的贡献仍举足轻重??经济增长方式转型将是一个长期而艰难的我国经济三架马车对GDP的拉动%投资消费净

2、出口过程14122.60.62.24.60.7100.16.20.60.8??房地产是除出口以42.50.70.83.93.53.83.781.25.33.93.94.61.34.55.9外，制造业投资的最44.14.1645.84.45.44.3487.3主要的需求端来源6.96.66.46.26.25.65.64.95.15.14.24.44.323.94.12.11.921.80-0.1-0.2-0.5-1.2-0.1-0.1??房地产拉动的卖地收-2.9-3.6-3.9-2-4入是基建投资资金的最主要来源如果房地产增速下滑，制造业产能投资增速也可能出现回落??基建和制造

3、业产能投资也很大程度上受到分行业固定资产投资增速制造业产能投资房地产业%房地产的影响和制约水利、环境和公共设施交通运输,仓储和邮政7060??整个房地产产业链的5040高杠杆化运作，使得3020整个社会的杠杆化程10度加大，所以也是拉0-10动社会总货币增长的基础资料来源：Wind，中金公司研究部32005年2月19982005年5月19992005年8月2005年11月20002006年2月20012006年5月20022006年8月202006年11月032007年2月20042007年5月20052007年8月20062007年11月2008年2月20072008年5月2

4、0082008年8月2009Q12008年11月2009年2月2009Q22009年5月2009Q32009年8月2009Q42009年11月2010Q12010年2月2010年5月2010Q22010年8月2010Q32010年11月2010Q42011年2月2011年5月2011Q12011年8月2011Q24季度后期银行开始一轮“再杠杆化”短期银行“再杠杆化”的有利条件：未来3-6个月CPI增速将维持回落势头??4季度后期银行再杠杆化的条件中国的CPI翘尾因素2011年以来的新涨价因素CPI年率7%1.未来3-6个月，CPI6%水平将持续回落5%4%2.2012年外汇占款

5、3%增速下滑和公开市2%场到期量的大幅下1%降可能导致基础货0%币增速下滑外汇占款增速2012年持续下滑的可能性加大??银行放贷冲动仍强烈，政策“一放就(%)中国基础货币同比增速(左轴)中国货币乘数(右轴）455.3乱”风险犹存。5.1404.935??本轮“再杠杆化”的4.7304.5可否持续？254.3204.1153.9103.753.5资料来源：Wind，中金公司研究部42001-0310/012001-062001-0910/022001-122002-0310/032002-0610/042002-092002-1210/052003-032003-0610/062

6、003-092003-1210/072004-032004-0610/082004-0910/092004-122005-0310/102005-062005-0910/112005-122006-0310/122006-0611/012006-092006-1211/022007-032007-0611/032007-092007-1211/042008-032008-0611/052008-0911/062008-122009-0311/072009-062009-0911/082009-122010-0311/092010-062010-0911/102010-1211/

7、112011-032011-0611/12抑制长期持续杠杆化的因素依然存在海外新一轮宽松周期到来??如果海外持续政策美国联邦基准利率欧央行基准利率宽松甚至欧美很快(%)英格兰央行基准利率澳大利亚联邦基准利率8再度推出QE量化宽松，将抑制我国政6策可放松的空间4??中国当前的银行信2贷余额与名义GDP0之比仍处于历史高位。国内货币信贷超发的状况并未根本改变??政府对于信贷持续中国银行信贷总额中国名义GDP十亿人民币信贷总额/4个季度名义GDP总和（右轴）大幅扩张的容忍已52000124%201