2012年“东兴八骏”金股报告：在攻坚转型中把握结构性机会

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1、东兴证券年度金股在攻坚转型中把握结构性机会P15在攻坚转型中把握结构性机会——2012年“东兴八骏”金股报告2011年12月11日A股策略年度金股王明德策略分析师010-66554006E-mail：wangmd@dxzq.net.cn执业证书编号：s1480511100001宏观经济中国经济增长中枢下移，但是我们认为5年内年度GDP增速下滑至8%及以下的可能性很小。对中国劳动力和资本存量的初步估算表明，十二五期间GDP年度增速中枢在9%附近。增长中枢下移的转型期，生产型服务业和大消费行业更具有增长空间。2012年经济与市场仍将继续体现经济和社会转型

2、的特征。外需风险依然可控全年出口增长15%左右。虽然欧债问题不容忽视，但依然可解，美国的PMI新订单、失业率等数据表明经济大幅下滑的风险也基本不存在，基于IMF等机构对全球经济增速预计将达到4%的预测，明年出口不会明显回落，预计2012年中国出口增长仍将达到15%左右。去库存以及房地产制约经济复苏力度。考察当前工业增长和库存变化之间的关系，我们发现，当前经济仍处于被动补库存阶段。根据中国库存周期3-4年的存续期判断，明年二季度之后进入周期性复苏阶段。但是由于明年房地产销售和新开工仍将继续下滑，全年投资和经济增长难以摆脱2010年以来的回落态势。通胀下

3、行以及货币政策放松改善整体流动性状况。由于我们预期通胀下行，则对实体经济而言，流动性的紧张状况将较今年有所改善。基于我们分析与判断的流动性范畴，保守估计，2012年流动性增速将达到17%。综合考虑流动性与实体经济增长、通胀的因素，2012年流动性状况将有所改善。货币幻觉将再次反映在市场主体对于增长和通胀的预期之中。2012年经济增长与通胀双降，企业盈利状况将更多的受益于成本回落而非收入的加速增长。由于一二季度的去库存以及房地产庞大库存的缓慢消化，在财政货币政策难以全面放松的情况下，经济增速将下滑至8.8%左右的水平，整体企业盈利的改善难以直接受益于经

4、济和收入增长市场趋势回顾2011年中国A股市场，市场几乎呈现单边下跌的走势，上证指数在政策改善预期中反弹，又在政策改善预期的落空中反弹失败。2011年A股市场单边下跌走势主要在于物价高企引发政策紧缩不断持续，由于本轮通胀是引发在于食品与非食品的“联动”形成，上行容易，下行难，政策放松或转向相对谨慎。展望2012年，中国宏观经济下行将成为大概率事件，从外部因素看，美国处于艰难恢复之中，房价拐点显现还有待于进一步观察之中；欧债危机有恶化趋势，核心区增长在1.5%左右，而像希腊和葡萄牙将处于负增长中；日本经济增长机遇与挑战并存，机遇在于震后公共部门需求大增

5、，成为新的经济增长点，挑战在于日本的主要出口方欧元区经济恶化趋势，将对日本经济形成最大风险点。新兴市场国家经济下行趋势难以避免不仅仅在于2011年的惯性因素，还在于发达经济体的拖累。从内部因素看，中国经济在上个世纪90年代以来，已经经历过两个完整的经济周期，而目前正处于第三个周期中的下行周期中，从总供给和总需求角度看，相关先行指标在2011年初已经进入下降通道；当前中国经济内部最大的因素在于迎来了“刘易斯拐点”，这个拐点将成为中国经济未来十年最大的拐点，这个拐点意味着净生产人口减少，净消费人口增加，储蓄减少，投资降低，制造业成本上升，“中国制造”的比

6、较优势逐渐消失，中国经济过去30年“三高一低”经济增长模式不可持续。“刘易斯拐点”敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券年度金股在攻坚转型中把握结构性机会P15意味着中国经济潜在劳动生产率降低，解决就业问题不能像传统靠大规模的投资来解决，结构调整是中国经济未来十年的重中之重，2012年伴随着2010年金融危机后的经济恢复，2011年通胀的有效控制，那么，我们认为2012年将是中国经济转型的攻坚之年，而且正值明年是中央政府换届之年，这将为“调结构”提供强有力的组织基础和领导力，新一届中央领导人必将改革的面貌上台。影响市场有两大因素，一是流

7、动性，二是盈利。在流动性方面，随着通胀高点的下行和近期“降准”的实施，市场流动性最坏的时机已经过去，房地产价格已有松动预期，以及2009年以来基建项目的竣工，这将充分释放一定的流动性，而不是像以前流动性被房地产和在建项目所挤占。中央政府的换届也为流动性释放提供了催化剂，因此我们认为，2012年流动性要好于2011年，信贷总额在8万亿左右。在盈利方面，随着整体世界经济增长的回落，企业盈利将受到很大挑战，预计2012年上市公司盈利将出现触底反弹的趋势，这个触底反弹的点将是2012年策略分析的重点。总体判断，2012年中国A股市场将分为四个阶段的走势，先是

8、市场回落阶段，其中房地产价格下跌将是最大的利空因素；后是市场反弹阶段，流动性和盈利的拐点将是市场向上最大的利