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1、我国上市公司融资问题分析丁启丹[摘要]随着中国上市公司融资规模的扩大,在融资类型的选择上,上市公司普遍趋向于通过股权融资进行融资,这与融资顺序理论相违背。造成这一行为的原因除公司治理结构缺陷、资本市场不发达、股权融资软约束等因素外,对上市公司进行考核所采用的传统业绩评价指标亦存在内在缺陷。为此,建议对我国上市公司进行考核时采用新的考虑股权融资成本的业绩评价指标EVA,将有助于纠正上市公司的股权融资偏好。[关键词]EVA;融资结构;股权融资[中图分类号]F8309[文献标识码]A[文章编号]1006012X(2009
2、)040082(04)[作者]丁启丹,讲师,成都信息工程学院继续教育学院,四川成都6101032.中国上市公司有不断增加债务融资比率,从而提高资一、我国上市公司融资结构现状产负债率的趋势。上市公司通过股票市场的直接融资较之银行的间接融资近年来已经呈现显著的增加态势。融资是指上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等3.上市公司的债务融资结构表现出重短期轻长期的方式在证券市场进行的直接融资。融资结构是指企业通过不特征,并且在长期负债中企业债券所占的比例又是微乎其微同的融资渠道筹措的资本的有机搭配以及各种资本所占比例。
3、的。我国上市公司越来越多地运用债务融资方式,在债务融具体说,融资结构是指企业所有资本来源项目之间的比例关资的增长中短期负债的增长起到了较大的作用,中长期信贷系。即自有资本(权益资本)及借入资本(负债)的构成比市场的发展比较缓慢。值得特别提到的一点是,近年来企业例。企业融资的来源主要有内源融资与外源融资两种渠道,债务融资所占的比例逐年上升,这对于改善我国上市公司的其中内源融资来自留存收益与折旧,外源融资方式包括股权资本结构是有好处的。但整体而言,与股权融资的规模相比,融资与债务融资。债务融资规模仍有待进一步提高。我国上市公司的融
4、资结构中内源融资所占的比例很低,优序融资理论认为,理性的公司融资行为应当是首选内平均在20%以下,外源融资占绝对比重;在外源融资中,股源融资;其次为负债融资;最后才是股权融资。权融资占绝大部分,占融资总额的比例平均超过50%。我国我国上市公司的融资顺序与优序融资理论可谓背道而驰,上市公司的融资结构表现出典型的轻内源融资重外源融表现为股权融资占首席,债务融资次之,内部融资极少。这资、轻债务融资重股权融资的特征。具体表现为:一点有许多学者都曾经通过搜集数据加以佐证:吉亦超、李1.我国上市公司整体的净资产收益率较低,这表明我
5、国斌于2006年发表在世界经济上的我国上市公司融资结上市公司整体业绩不佳,资金使用效率不高,盈利能力和自构分析一文中调查了1997~2001年5年间我国所有上市公[1]我积累能力较低,导致内源融资能力不强,内源融资在整个司的资产总额、负债总额。分析发现,我国内部融资规模甚融资结构中的地位无法凸现。小,只占上市公司融资总额的20%左右;外部融资占主导地JTG822009年第4期经济体制改革位,几乎占到了80%左右。而同属外部融资的股权融资与债法将所借资本全部如数偿还,才可能保证企业经营持续进行务融资的规模又相差甚远,
6、股权融资异军突起,拥有绝对的下去。而权益融资的情况正好相反,因为它可以永久使用,优势;债务融资中本应占据主导地位的公司债券仅占债务总企业在筹集这种资本时,无须考虑偿还的要求。规模的1.65%(2000年数据)。尚未上市的公司穷尽其所能2.不能按期偿还的风险实现股票首次发行并上市;已经上市的公司乐此不疲地配股、在债权融资的条件下,借债必须偿还,而且还必须按期增发。似乎只有这样才能给投资者以良好的印象,才能表明偿还,这也是西方企业重视现金流量计划的重要原因之一。公司的健康发展。缺乏判断力的散户为这场圈钱运动赌当企业不能按期偿还
7、时,其将面临丧失信誉、负担赔偿,甚上血本,股权融资就是这样做大做强的。我们将我国上市公至变卖资产的风险。与此不同,权益融资因其是持续终身的司融资结构的上述特征称为股权融资偏好。投资,而无按期归还的风险。3.不能按约付息的风险二、我国上市公司股权融资偏好原因分析支付利息是举债的前提,而且利息支付不因企业是否盈利而变化,这就使企业在经营不善时,面临着付息风险。相(一)股权融资成本低反,权益融资因其利润共享、风险共担,企业不会面临付息融资成本是企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。压力。融资成本是决定企业融资结构的重要因素。
8、债务融资和股权(三)金融市场不完善融资各有相应的成本,但其成本主要都为利息或股票支出、罗云、姚丽莎和张月华(2001)指出,由于企业债券市筹资费用及纳税等。场不具备明显的改革推动作用,政府对债券发行的规模、结在我国资本市场上,股权融资成本低于债务融资成本。构、利率、发行时间、
