我国上市公司融资选择分析

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1、我国上市公司融资选择分析　　摘　要：本文根据对现状的分析，并构造一个成本模型，将股权融资成本和债权融资成本进行比较，得出股权融资优于债务成本的结论，更进一步对这种优势做出了初步的分析。依照本文得出的结论，对于上市公司来说，应该在可能的条件下选择股权融资。　　　关键词：上市公司；融资；股权融资；债权融资1引言　　公司融资分为内源融资和外源融资。由于企业内源融资受制于企业规模和赢利状况，目前企业的融资的融资结构中以外源融资为主。外源融资又主要由股权融资和债权融资构成。我国上市公司对外融资多采用这两种方式，本文主要讨论的是上市公司选择融资时究竟更应该选择哪一种。　　2

2、上市公司融资结构现状描述　　　美国上市公司融资结构　　美国企业从证券市场筹集的资金中，债权融资所占的比重较之股权融资要高得多。据研究，从1970—1985年，美国企业通过债权融资筹集的资金在企业外源筹资中所占的比重为％，比重远远大于股权融资所筹资金。从1984年起，美国企业已普遍停止了通过发行股票来融资，而是大量回购自己的股份，事实上1994年以后，股票市场已成为美国非金融上市公司的资金负来源。　　　我国上市公司融资行为变化的趋势　　我国上市公司在1999年以后总负债率一直在上升，这与1999年以前的一直保持50%有很大的不同，06年甚至达到了84%，这是否说明

3、我国上市公司更偏好债务融资呢？我认为还不能完全肯定，因为2002年到2006年间，我国股市低迷，这并不是一个正常的资本市场，上市公司股票筹资额年年减少，到2005年只有最少的亿，到06年下半年才有所起色。上市公司只有采取其他的融资策略，比如向银行贷款，在99年之后，国家一再降低存款准备金，加剧了公司的债务融资。　　　我国上市公司融资偏好　　1993-1997年期间，权益性融资的比例一直维持在较高的水平，特别是1997出现73%的高权益融资的现象，而1998-1999两年则出现高负债融资的现象，负债融资占全部融资的比例达到73%和76%，与前几年形成明显的反差。究

4、其原因，在1997年以前，权益性融资的主要表现形式是配股，任何上市公司都可以进行配股，并且配股比例不受限制。为约束上市公司配股圈钱成风的行为，1997年出台了有关对配股行为进行限制的政策，即：连续三年净资产收益率达到10%；距上次配股时间超过一年；每次配股比例不超过股本的30%。1999年对国有企业的配股资格略有放松，净资产收益率三年平均10%，最低不低于6%。2001年又修改为净资产收益率三年平均不低于6%，达到以上条件的上市公司才具有配股资格。所以，1997年后能获得配股资格的上市公司大大减少，以配股的方式筹措权益资金的比例也大幅下降。但2000年以来上市公

5、司增发新股的家数越来越多，由于这种方式融资金额不受限制，发行规模根据项目需求来确定，对上市公司股本规模的扩张压力较小，逐渐成为上市公司再融资的首选方式，股权融资的比重有所提高。　　以上表明，在发达国家的成熟市场里，上市公司更偏好债务融资；在我国，1999年以前上市公司更偏好股权融资，其中它们选择股权融资的部分理由诸如“内部人控制”等在现在还很适用，所以从以上现状分析我们无法确定上市公司更偏好哪一种融资方式，但是我们知道，公司偏好某种融资方式是因为它的成本更低。下面我将构造一个成本模型，将两者之间的成本进行比较，观察哪种成本较低，以便对公司选择融资模式给出建议。　

6、　　3股权融资和债权融资的成本比较　　构建模型：　　令上市公司股权融资的总成本为CS，则　　　　CS=PS+CT+CP-PA　　PS是股票投资股利，这一项为股利报酬率的函数，则PS=F（募集资金，股利报酬率）。而股利报酬率则是普通股每股股利与每股市价之比，利用目前常用的市盈率概念可以对股利报酬率进行推算，即　　股利报酬率=每股股利/每股市价　　　=（每股收益/每股市价）*（每股股利/每股收益）　　　=（1/市盈率）*（每股股利/每股收益）　　我国公司法规定，上市公司分配当年税后利润时,应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金,并提取利润的百分之五至百分之十列入公

7、司法定公益金。公司在从税后利润中提取法定公积金后,经股东会决议,可以提取任意公积金。因此，普通股每股可分配股利最多只能为每股收益的85%。联系到我国上市公司股利政策的实际情况，则是相当多的公司常年不分红，或者只是象征性的分红，极少有企业将当年盈利全部实施分配。而且更为重要的是,上市公司往往采取种种做法,如不分配红利、低比例分配或以送转股本形式分配股利,因此,股票分红的股利支出是极低的，06，07，08年的股票分红率都没有达到50%。2008年8月份止，沪深股市平均市盈率为，因此我们可以得出PS=%*50%=%。　　CT是指股权融资交易费用，从上市公司招股说明书披

8、露来看，大盘股的发行费用