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1、2006年12月山东工商学院学报Dec.2006第20卷第6期JournalofShandongInstituteofBusinessandTechnologyVol.20No.6财经研究我国上市公司融资结构存在的问题及改进措施胡智勇(山东财政学院金融学院,济南250014)[摘要]现代融资理论认为企业的最优融资顺序为内部融资—债权融资—股权融资。而我国的上市公司却表现出典型的股权融资偏好,与西方现代企业在融资偏好上存在着明显的差异。在阐述现代融资理论的基础上,分析了我国上市公司融资结构存在的问题及其产生原因,指出了股权性融资偏好所带来的不良影响,最后提出了相应的改进措施。[关键
2、词]上市公司;融资结构;股权融资[中图分类号]F279.246[文献标识码]A[文章编号]16725956(2006)06006803ProblemsofFinancialStructureinListedCorporationsofChinaandImprovementMeasuresHUZhi2yong(CollegeofFinance,ShandongFinanceInstitute,Jinan250014,China)Abstract:Themodernfinancingtheoryhaspromulgatedenterprise’smostsuperiorfinanci
3、ngorderis:internalfinancing2creditor’srightsfinancing2stockholder’srightsfinancing.ButlistedcorporationsinChinadisplaythetypicalpreferenceforstockholder’srightsfinancing,andhastheobviousdifferencewiththewesternmodernenterpriseinfinancing.Thisarticlebasedontheelaborationmodernfinan2cingtheory,
4、analyzedtheproblemoffinancialstructureforlistedcorporationsinChinaanditsrea2sons,pointedoutthebadeffectsofstockholder’srightsfinancing,finallyproposedthecorrespondingimprovementmeasures.Keywords:listedcorporations;financialstructure;stockholder’srightsfinancing债务重股权”的股权融资偏好,由此带来许多问一、引言题。融资结构是
5、指公司短期及长期负债与股东权当企业为新项目筹集资金时,它面临着多种益的比例,投资者向企业投资的目的就是为了分融资方式的选择,不同融资方式的成本和风险不享企业的投资回报。企业从不同筹资渠道和使用同.权衡融资成本和风险,建立最佳融资结构,实不同筹资方式筹集的资金,由于具体的来源、方现企业价值最大化,是现代融资理论研究的重要式、期限等的不同,形成不同的融资结构。在我内容。1958年美国经济学家莫迪利安尼和米勒在国,上市公司在进行长期融资决策时普遍存在“轻著名论文《资本成本,公司金融和投资理论》中提[收稿日期]20060320[作者简介]胡智勇,1977年生,男,山东菏泽人,山东财政学院
6、硕士生,研究方向为国际金融,(电子信箱)huzyong@sohu.com。—68—出了M—M定理,“M—M定理因此成为公司金融资,这种不正常的融资模式对企业经营产生了多[1]理论和经验分析的自然基础,或比较标准”。方面的消极影响,企业业绩并没有得到相应地提詹森和麦克林(Jensen&Meckling)1976年提升,这突出表现在以下几个方面:出了现代公司的代理理论和外部股权的代理成首先,资本使用效率不高。由于融资成本低,[2]本。詹森和麦克林认为当管理者不是企业完全股本扩张对上市公司经营者也不构成额外的压所有者,也就是他拥有的公司剩余现金流索取权力,因此许多上市公司募集的资金都没
7、有被好好小于100%时,管理者与外部股东就有潜在的利益利用。从很多公司的年报中可以看到,不少上市冲突。詹森将自由现金流量定义为企业“满足所公司的募集资金投资并不符合公司的长远利益。有以相关的资金成本折现的净现值为正的项目所它们把资金投到自己根本不熟悉、与主业毫不相需资金后剩余的现金流量”。这部分现金流量是关的产业中,在项目环境发生变化后,又随意地变[3]在不影响公司持续发展的前提下可分配给企业资更投资方向。据统计,2005年1300多家上市本供应者的最大现金额,股东更希望将自由现
