区域性流动性风险正在积聚

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1、[table_reportdate]证券研究报告2011年8月6日宏观快评[table_main]宏观快评证券分析师：高利执业编号：S0360209120018区域性流动性风险正在积聚联系人：华中炜郭艳红王雪Tel：010-59370896Email：huazhongwei@hczq.com事项相关研究报告《多重成本挤压，小企业艰难维生，转型升级不易》2011-08-068月3日至8月5日，我们对浙江省宁波市、温州市和义乌市的金融机构进行了《消费品和资本品订单出现一定分化》调研，包括国有银行分支行、城市商业银行、小额贷款公司、担保公司、典当201

2、1-06-04行等，调研结果显示，目前小企业贷款可得性差，贷款成本高企，资金成本已《低端中小制造企业被逼入墙角，转型接近上限。受此影响，金融炒作挤出实业投资的情况正在显现，资金空转的情不得不为》2011-05-29况也较为普遍，流动性紧张导致的金融风险正在积聚，并可能对相关金融机构《小企业处于紧绷状态，投资意愿低迷》造成冲击。2011-05-24主要观点存款准备金率不断上调降低货币乘数，社会资金供应较为紧张，小企业贷款可得性差。银行体系受额度限制和存贷比约束，新增贷款较少，分配给中小企业的额度更低；民间金融部门虽然可为小企业提供一定的资金支持，

3、但也有一定的限制条件；高利贷虽然可得，但是风险巨大，实业经营的中小企业难以承受。资金成本高位运转，目前已经接近制造业企业所能承受的上限水平。中小企业向银行部门贷款的实际年化成本高达10%左右，民间融资的成本更高。其中取得小额贷款公司贷款的年化成本约为20%-24%，典当行抵押贷款的年化成本约为27%-43%，通过担保公司取得贷款的年化成本为14%-15%，高利贷借款的成本则高达60%-100%。受访民间金融部门表示，目前实际利率水平已经接近中小企业可以承受的资金成本上限，若由于资金紧张导致实际利率进一步上升，则从事实业经营的中小企业将难以承受。

4、资金紧张抬升资金运作收益，金融炒作挤出实业投资。根据我们的调研情况，目前资金紧张提高了民间金融的收益水平，通过运用杠杆，小额贷款公司可以获得可观收益，典当行和担保公司需求也相当旺盛。虽然目前银行体系受到额度控制，但是在高收益驱动下，银行资金正在通过隐蔽形式流入民间借贷市场，银行体系运行的风险不容忽视。同时高资金成本持续挤压制造业利润，造成小企业投资意愿低迷，甚至有部分企业因此脱离实业领域转而进行金融炒作。投资下滑和泡沫膨胀的风险正在积聚。流动性风险正在积聚，信用风险逐渐升温。目前，已有部分企业出现预期。这主要源于第一，国内资金链紧绷导致回款周

5、期变长，“三角债”情况正在出现；第二，外围经济运行低于预期，加大订单和回款风险；第三，前期部分企业投资过多现金流难堪重负；第四，政策风险导致部分企业被迫外迁加剧流动性压力；第五，企业借款渠道匮乏求助高利贷，加大流量违约风险；第六，高资金成本诱发高风险投资，加剧流动性风险向信用风险转化。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载宏观快评一、社会资金供应紧张，小企业贷款可得性差目前由于存款准备金率持续上调，货币乘数下降，全社会资金供应呈现紧张局面，由于在信贷市场上处于弱势地位，中小企业首当其冲，普遍面临

6、信贷资金可得性下降的局面，叠加成本上升和订单波动风险，中小企业的日常经营和资金周转面临困难。第一，就银行渠道而言，存款准备金率的持续提升使得银行存贷比逼近极限。信贷额度控制使得银行不得不优先保证大企业资金获得，从而挤压了中小企业的贷款额度。目前由于额度紧张，银行仅仅对老客户维持原有额度，对于新客户则直接回绝。部分小企业贷款到期后，也因为额度控制而无法获得新的贷款。虽然目前银行也表示愿意扶植中小企业，但针对中小企业的贷款占比相对较低，相比中小企业数量占比99%的情况，显然不能满足需要。且银行贷款抵押物要求单一，仅有房地产可以作为抵押物，部分中小企业

7、则被进一步拒之门外。就我们对宁波地区的调研情况表明，目前仅斳州地区就有40万家小企业，但是获得银行贷款的不足4万家，占比不到10%。第二，小额贷款公司手续简便，但是贷款期限较短且有一定限制条件。相比银行而言，企业从小额贷款公司获取资金较为容易，若符合要求，一般在1-3天内便可得到贷款。但是小额贷款公司对于贷款企业并非没有要求，一般而言，拥有银行授信额度的小企业更容易获得贷款，且要求企业将自有厂房或者自有住房进行抵押，贷款期限一般较短，不超过6个月，3个月以内的贷款接近一半。而且小额贷款公司往往通过社会关系对借款企业进行监督，因此倾向于将贷款发放给

8、熟悉企业或者是熟人介绍的企业。无法满足上述条件的企业，一般很难从小额贷款公司获取贷款。第三，担保公司受制银行额度限制，担保贷款供给相对有