[管理学]第04章-资本成本与杠杆原理.ppt

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1、第四章资本成本与杠杆原理第一节  资本成本第二节杠杆原理思考题7/28/20211第一节  资本成本一、公司的资本成本：资本成本：是公司筹集和使用资本而承付的代价。资本成本有用资费用和筹资费用两部分构成：1、用资费用。是指公司在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。2、筹资费用。是指公司在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。7/28/20212从投资人的角度看，它表示投资机会成本和投资风险相适应的回报率；从筹资人的角度看表示公司为取得资金必须支付的价格。公司的资本成本即指公司为取得所需资金而付出的代价，主要包括支付给股东的股利和支付给长期债权人的利息及筹资费用。7/28/20213

2、公司资金来源负债资金自有资金资金成本负债成本——长期债权人的利息股东权益成本——股利7/28/20214*资本成本的作用1、资本成本在公司筹资决策中的作用。（1）资本成本是影响筹资总额的一个重要因素。（2）资本成本是选择资金来源的依据。（3）资本成本是选择筹资方式的标准。（4）资本成本是确定最优资本结构所必须考虑的因素。7/28/202152、资本成本在公司投资决策中的作用。（1）在利用净现值指标进行决策时，常以资本成本作为贴现率。（2）在利用内部报酬率指标进行决策时，一般以资本成本作为基准率。7/28/20216二、资本成本的主要决定因素：（一）投资机会成本与无风险利率：投资机会成本：是

3、指投资人因放弃资金使用而减少的收益。投资机会成本反映了资本自然增值观念，是一种货币时间价值观念。投资机会成本一般用无风险利率表示。7/28/20217(二)风险补偿与风险报酬率风险：是指发生某种不利事件或不可意料危险的可能性。投资人对某一项目的投资如果带有一定的风险，那么他所要求的投资回报率中就带有风险补偿，风险补偿也称为风险溢价或风险报酬率。7/28/20218投资者承担的风险包括市场风险和非市场风险两部分。１.市场风险：是指由于经济周期、利率、汇率以及政治、军事等种种非企业因素而使证券市场价格波动，形成投资人持有的金融资产价格下跌以及资本损失的风险，一般不能通过分散化投资而降低或消除。

4、7/28/20219２.非市场风险即企业特有风险。是指企业由于自身经营及融资状况对投资人形成的风险。①经营风险：又称营业风险，商业风险，是指由于生产经营上的原因，而给企业预期的经营收益或息税前利润带来的不确定性。它主要来源于企业外部条件的变化和企业内部的原因两全方面。7/28/202110②财务风险：是指由于筹资上的原因而给企业财务成果带来的不确定性，是利用负债筹资后企业投资者所负担的额外风险。它主要来源于企业资金利率与负债利率差额上的不确定性和企业的资本结构。资金成本＝无风险利率＋风险报酬率7/28/202111三、资金成本的计算：（一）负债成本：1.长期借款成本（Rd1）：Rd1=Ri

5、（1-T）其中Ri为借款利率，T表示公司所得税税率。由于企业利息作为财务费用从税前利润中扣除，可以抵扣企业所得税，因此借款成本要用借款利率Ri乘上(1-T)。7/28/202112[例1]设A公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为8%，A公司的所得税率为34%，问A公司这笔长期借款的成本是多少？若银行要求按季度结息，则A公司的借款成本又是多少？Rd1=Ri（1-T）=8%（1-34%）=5.28%若按季度进行结算，则应该算出年实际利率，再求资本成本。Rd1=Ri（1-T）=[（1+i/m）m-1]（1-T）=[（1+8%/4）4-1]（1-34%）=5.43%7/28/2021132.长期债

6、券成本(Rd2)：(1)债券发行价格与债券面值相等时，计算债券资本成本只需考虑债券利率Ri、税率T和发行成本费率F三个因素，此时：7/28/202114(2)债券发行价格与债券面值不等时，应首先确定债券的收益率，债券收益率Ri由公式计算，然后债券收益率Ri，再乘以（1-T），得出债券的资本成本：其中P0是发行净价格（等于发行价格扣除发行成本），It表示定期按票面利率支付的利息，Pn表示债券面值，n表示债券期限，t表示第t期。Rd2=Ri（1-T）7/28/202115[例2]某公司按面值发行年利率为7%的5年期债券2500万元，发行费率为2%，所得税率为33%，试计算该债券的资本成本。7/

7、28/202116[例3]某股份有限公司拟发行面值为1000元，年利率为8%，期限为2年的债券。试计算该债券在下列市场利率下的发行价格： 市场利率为(i)10%(ii)8%(iii)6%。 (i)当市场利率为10%时，(ii)当市场利率为8%时，(iii)当市场利率为6%时，7/28/202117从以上计算我们可以得出以下重要结论:当市场利率高于票面利率时,债券的市场价值低于面值，称为折价发行；当市场利率等于票面利率时,