關於中國股市盈餘能否增加居民消費的思考.doc

《關於中國股市盈餘能否增加居民消費的思考.doc》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、關於中國股市盈餘能否增加居民消費的思考摘要：利用1992年1月-2009年12月的中國城鎮居民消費和可支配收入以及上證指數的月度數據，運用協整檢驗、誤差修正模型、格蘭傑因果檢驗和脈沖響應函數分析方法進行實證研究，得出股市的實際餘額效應發生轉向，股票價格指數上漲使得消費減少。消費與城鎮居民可支配收入成正向關系。通過格蘭傑因果檢驗可知，無論從短期還是長期來看，股票價格指數的上漲不是居民消費總額增長的格蘭傑原因，居民可支配收入的增加是居民消費增加的格蘭傑原因關鍵詞：股市盈餘；消費；實際餘額效應分類號：F126文獻標

2、識碼：A文章編號:1003-3890(2010)12-0005-04一、引言“實際餘額”一詞源自馬歇爾的“備用購買力”概念。人們由於支出的需要，將財富或收入的一部分以貨幣形式保存起來，這就是貨幣餘額。實際餘額是貨幣餘額扣除價格水平影響後的真實價值。實際餘額效應是帕廷金貨幣理論的核心，是指商品市場上價格水平的變動而引起的貨幣餘額真實價值的變動對消費產生的影響。[1]隨著金融市場的發展和資產多樣化，實際餘額效應的內涵也隨之擴展。就股票市場而言，實際餘額效應是指股價變動導致股票持有者實際貨幣餘額的變化對消費的影響。

3、具體而言，股票價格上漲導致股票持有者的實際貨幣餘額增加，從而增加消費，反之則減少消費。前者可稱為股市的正實際餘額效應，後者稱為股市的負實際餘額效應。在整個經濟系統中，當正效應產生後，會使得消費需求和投資需求增加，從而促進經濟快速增長，經濟快速增長又反過來使得人們的貨幣資產增加。當負效應產生後，會使得消費需求和投資需求減少，從而抑制經濟增長，結果是居民的貨幣資産減少國內外一些學者對股市盈餘與消費的關系實證研究主要是沿著劍橋學派的庇古效應展開的，幾乎忽略瞭從實際餘額效應研究兩者之間的關系。國外的一些研究表明，股市

4、盈餘與消費之間存在正向關系（LudvigsonandSteindel,1999；Starr-McCluer,1998；YashP.Mehra,2001；DynanandMaki,2001；C.Dreger,2006）o[2]-[6]與國外的研究相比，中國學者的研究結論有著較大的分歧。一些學者認為中國股市盈餘與消費之間存在微弱的正向關系（李振明，2001；駱祖炎，2004；李雪峰，2003；夏新平、汪宜霞、於明桂，2003；羅文波、張祖國，2008）；[7]-[12]還有一些學者認為中國股市盈餘與消費之間存在負

5、向關系（毛定祥，2004；楊新松，2006）[13]-[14]O為瞭彌補國內經驗研究的不足，本文利用中國股票市場1992年1月一2009年12月的月度數據，運用誤差修正模型，從實際餘額效應視角分析中國股市盈餘與消費的關系二、股票市場的實際餘額效應理論分析根據生命周期假說、永久收入假說和LC-PIH模型可知，研究股市實際餘額效應的實質是研究股票價格變動導致股票持有者實際貨幣餘額變化對消費的影響。根據LC-PIH模型，現代消費函數的簡化形式為：①C=aWR+b0YD+b(1-0)YDT(0其中：C是消費；YD和Y

6、D-1分別為當前和滯後的可支配收入，WR是實際財富，主要有股票、儲蓄和其他資產組成，a是財富的邊際消費傾向，bO和b(1-0)分別是當前和滯後可支配收入的邊際消費傾向，0是分配權重在封閉經濟條件下：Y=C+I+G(2)假設I和G不變，將(1)式帶入(2)式得：Y=aWR+b6YD+b(1-0)YD-l+I+G(3)當其他資產價格不變時，股票市場出現繁榮，股票價格上漲使得股票持有者實際貨幣餘額增加瞭AWS;股市的持續繁榮導致人們對經濟增長的預期持續看好，消費者信心增強，邊際消費傾向增加②。即:C=a(WR+AW

7、S)+b(0+A0)YD+b[l-(0+A9)]YD-1(A0>0)(4)1可知，在初始消費為CO時，國民收入為Y0。當股市呈現出繁榮狀態，收入曲線由Y0移動到曲線Y1,國民收入從Y0增加到Y1,股市的繁榮使得消費增加當其他資產價格不變時，股市持續下跌，股票持有者的實際貨幣餘額減少瞭AWS；股市的持續下跌，導致人們對經濟增長的悲觀預期，消費信心減弱，邊際消費傾向遞減。即：C=a（WR-AWS）+b（0-A0）YD+b[l-（0-A9）]YD-1A0>0(5)2可知，在初始消費為CO時，國民收入為Y0。當股市持

8、續下跌時，收入曲線由Y0移動到曲線Y1,國民收入從Y0減少到Y1,股市的持續下跌使得消費減少三、股票市場實際餘額效應的實證檢驗（一）數據與變量選擇及模型的構建本文使用的樣本為1992年1月一2009年12月的月度數據③，選取月度數據，是由於中國股票市場發展較短，釆用月度數據比季度數據和年度數據能更好地擬合實際情況。衡量中國股市盈餘的指標主要有股票市場總值、上證（深證）指數和流通市值等，這裡以上海綜指