关于IPO抑价问题文献综述.doc

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1、关于IPO抑价问题文献综述【摘要】IPO抑价在世界范围内普遍存在，也一直是全球IPO研究的热点问题。许多国外学者结合实证研究给出了信息经济学、制度经济学和行为经济学方面的解释。而国内的学者也采用对国外理论在中国的验证，或者针对国内的研究提出了一些见解。【关键词】IPO,短期抑价，信息不对称，综述IPO短期抑价即股份有限公司首次公开发行上市首日或者初期收盘价高于发行价，投资者获得很高的超长资本收益率的一种现象。一、国外的理论研究目前的IPO抑价的理论研究主要分为信息经济学理论、制度原因、控制权与所有权理论以及行为经济学理论。(%1)信息经济学理

2、论。市场的主要参与者的不对称信息研究是信息经济学理论分析的基础1.信号假说。Allen和Faulhaber(1989)建立了信号模型，假设发行上市公司了解自身价值的高低。由于实力差的公司IPO以后很难得到投资者的再认可，实力高的公司愿意采取IPO抑价的方式发行，而抑价损失可以在高价增发过程中得到弥补。2动态信息获取假说。Spatt与Srivastava(1991)认为在路演中，承销商试图获取投资者主要是机构投资者的真实需求，要补偿机构投资者显示真实价格信号，发行商需要给他们以补偿，发行价会低于市场出清的价格。3•赢者诅咒假说。Rock(198

3、6)认为，基于市场上投资者间获得的信息不对称，完全信息者只有在股票的价值被低估时才选择购买，而无信息者则面临着逆向选择，IPO抑价是对无信息者的补偿。(—)制度避免法律诉讼假说。Tinic(1988)认为在严格的信息披露制度下，承销商要对上市申请中的隐瞒、虚假信息负法律责任，会面临很大的诉讼风险。承销商为了规避这一风险,往往将发行价格定的较低。1•内部锁定假说。Aggarwal、Krigman和Womack(2002)分析了锁定期对新股发行定价的影响，指岀因为管理者股东只有在锁定期满之后才能出售持有股票，所以管理者股东的目标应当是锁定期结束时

4、股票价值的最大化。2支持价格假说。Rudd(1993)提出承销商并非有意压低发行价，相反，承销商将发行价格定在预期市场价格之上。上市后如果跌破，承销商会启动价格干预机制防止继续下跌，从而消除了新股的初始收益为负的部分，只剩下初始收益为正的部分，使新股收益偏高。3•税收利益假说。Rydqvist(1997)研究了税收政策对IPO折价的影响，发现税收政策可以解释瑞典的新股首日超额回报现象。(三)控制权与所有权理论。所有权分散。Brennan和Franks(1997)指岀，当公司公开上市时,通过分配股份的方法，抑价给了管理人员保护他们私人利益的机会

5、。(四)行为经济理论。信息叠加理论的羊群效应。Welch(1992)指出，当投资者之间的信息不对称时,还有可能岀现信息叠加效果。投资者情绪oLjungqvist,Nanda等(2004)认为，存在卖空限制的新股市场,乐观投资者决定了股票价格。前景理论和心理账户的解释。Loughran和Ritter(2002)认为，在新股发行时，承销商通过折价创造超额需求，会导致机构投资者为申购到更多的股份而寻租，给承销商带来更多额外收入。二、国内IP0抑价的研究国内的IPO抑价的研究方法主要有两类，国外理论在国内的适应性检验和针对国内环境现状的分析。(一)对

6、西方抑价理论实用性的检验1•对“信号传递”的检验。DongweiSu和Fleishe(1999)的研究表明，抑价越高的IPO公司日后增发筹集更多资金的可能性越大，而且IPO与SEO(seasonedequityoffering)的时间间隔越短。而夏新平和汪宜(2003)的分析说明，IPO抑价与SEO具有一定的联系，但缺乏统计显著性。梁洪旳（2002）指岀，我国实行的法定资本制，增发过程与IP0相对独立，上市公司不可能在IPO时便考虑SEO的问题，信号传递理论不适于中国。2•对“赢者诅咒”的检验。王晋斌（1997）测度出1997年!1!上半年沪

7、市新股的短期超额报酬率为2.7%，说明“赢者诅咒”理论可能不适于中国市场。杜俊涛等（2004）研究表明，中国一级市场上的投资者并不存在这种超额收益。3•对投资银行声誉的检验。田嘉和占卫华（2000）研究发现我国市场并不支持投资银行声誉与IPO抑价负相关的假设，并认为是我国IPO定价行政化的结果。陈海明和李东（2004）研究了IPO抑价率和会计师事务所之间的关系,认为中介声誉假说在中国不完全成立。（二）针对国内情况的独立性研究一些专家和学者针对国内情况给出了一些中国特色IPO抑价的研究。政府管制和股权分置改革。刘煜辉和熊鹏（2005）认为中国的

8、股票市场处于政府的高度管制下，政府在IPO中起主导作用，金融中介机构只是企业上市的“包装通道”。2.IP0抑价来自于二级市场。曹凤岐和董秀良（2006）利用主成分因