浅谈中国IPO抑价问题

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1、浅谈中国IPO抑价问题通过课上的学习，我对IPO之谜即IPO抑价的产生有了初步的了解。早在60年代，西方经济学者已经提出了一些有关IP0抑价的思考，时至今日已有众多理论。西方学者的IP0抑价假说，主要是着眼于在信息是否对称的情况下，发行人、承销商以及投资者Z间的利益博弈。然而这些理论虽然个子推论合理，却大多难以得到实证支持。我国证券市场自诞生之H起就有其特殊性，这些理论在小国大多并不适用，众说纷纭的ipo抑价Z谜在我国必然有它独特的原因和内涵。木文试从中国股市中ipo有关的现象岀发，浅谈ipo抑价问题。ipo抑价是指新股一级市场的发行价低于二级市场的上市价。ipo抑价是在各国证券市

2、场中普遍存在的现彖，然而中国股市的IP0抑价却高的出奇，远远超过西方成熟市场的15%和亚洲新兴市场的60%,达到388%0一、从中国证券市场的发展历史来看。要探究ipo抑价问题，我们首先耍考虑的是发行股票的定价规则。在股份制改革Z初，我国公司发行股票大多按照面值发行，面值多为100、200不等，而发行方式多为企业自办发行，发行对象也多是内部职工和地方公众。90年代初，公司在股票发行数量、发行价格和市盈率方面完全没有决定权，基本上由证监会釆用相对固定的市盈率确定发行价格。在这种情况下，IP0并没有按照市场化机制运作，可以说IP0抑价的产生很大程度上是人为操纵的，其高低也并不能反映出足

3、够经济信息。我国在2005年1刀1口首次施行IP0询价制度，也就是说我国证券一级市场真止建立起市场化的定价机制只启五六年，在这短短的时间屮证券市场的各个方面、各项机能必然远未达到成熟，出现IP0抑价乃至超高的IP0抑价，不足为奇。二、从“圈钱”现象看说起IP0,很多人11、中是与“圈钱”划等号的。我国证券市场发展初期，股票以面值发行，上市首口平均溢价率高达700%o虽说当时发展证券市场的初衷就是为国企解决资金问题，但如今股市早已脱离试点阶段，向着公平、公正、公开的健康市场发展，应该采取有力措施改变现在股市中“圈钱”Z风。国家为完善证券市场规则疋在做出不断的努力，然阳结果并不理想，I

4、PO仍然是上市公司圈钱的场所。2009年IPO重启,首个IPO桂林三金发行市盈率32.89,随后的中国建筑更是高达51.29。创业板上市后，发行价格和市盈率更是搂创新高，以今年4月发行上市的海普瑞为例，市盈率髙达73倍，一块钱在一日中翻到73倍，可谓暴利。为什么新股的发行价和市盈率越来越高呢？我国《证券法》规定“首次公开发行股票，应当通过向特定机构投资者询价的方式确定股票发行价格。”虽然还冇其他步骤，但大体I二，股票发行价是由数十家证券公司决定的。一方面，在中国股市一肓以来的“炒新”传统下，券商几乎没有销售压力，这样就有巨犬利益诱惑提高发行价，让自己手中的股票瞬间翻番。另一方面，从

5、发行新股中获得巨大利润的券商乂可以从二级市场从容离开，抽出自己的资金继续承销下一个新股，而中小投资者则不得不接受价格越来越高的新股，其繁荣假彖又坚定了投资者炒新的决心。就这样发行抑价率被推到离谱的高度。然而圈钱的主和毕竟不是券商。2000年前，公司上市需要审批的时候，一些地方政府把濒临破产的国金包装上市，更是赤裸裸的圈钱行为，不高价发行乂怎能讣其如愿以偿呢。中国大部分股民多年來在股市中是亏损的，是谁赚走了他们的钱？很大一部分被上市公司“圈”去了。以中国石油为例，发行首日价格一度高达47.93元，而如今只有10元上下。股票发行时高价格固然让发行人受益匪浅，但也套牢了投资者，让参与炒新

6、、炒次新股的投资者损失惨重，数年不能解套。三、从“泡沫”现象看中国股市最基本的一个特殊之处就是不理性。整个股市要涨一片红，要跌一片绿，涨吋凶猛跌也疯狂，被称为“猴市”。在这样投机Z风盛行的市场中，很少有人采取价值投资的理念，投资者都以投机博傻的心态去买股票，自然不会在乎新股的发行价是否超出公司价值了。投机泡沫的存在，是新股成了香馋俘，早在多年前“炒新股必定赚钱”的观念就深入人心。就我白少经历而言，虽然现在炒新风险增大了许多，但当我少边的股民们遇到亏损或者看空后帀时，首选的就是“打新股”。在全民投机的中国股市，炒新确实在大多数情况下可以带来或多或少的收益，这不断强化了股民们对新股的热

7、衷Z怙:。股民的疯狂炒新推高了新股价格，也让发行人和承销商得以放心大胆地提高发行价。我认为，投机泡沫是中国IPO抑价产生的最重要的原因之一。四、从制度方面看然而在我看來，无论是利益集团为圈钱提髙发行价，还是投机泡沫退高发行价，都只是属于中国IPO抑价产生的直接原因，真止产生超鬲IPO抑价的源泉述证券市场制度的不健全。投机泡沫是产生超高IPO抑价的重要原因，然而中国股市存在已冇20年，为什么投机之风仍旧严重，还是如此缺乏理性？我认为，这是因为如今的中国股市难以培养出来成