公司金融公司理财第五章.ppt

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1、公司金融CorporateFinance公司金融基本范畴基本工具现金流折现收益风险基本决策财务分析资本预算资本结构股利政策营运资金更高专题第五章筹资决策分析制定能够创造价值的财务方案筹资方式概述资本成本与资本结构短期营运资金政策典型的筹资决策包括：1.如何确定所要出售的债务和股权的价值？2.应该出售何种债务和股权？3.何时出售这些债务与股权？4.以上为长期财务方案，短期财务资金如何安排承上启下通过努力与运气，一个公司总能找到一些有利可图的投资项目。资本预算要通过资本预算决策来创造价值，可以：1.为特定产品

2、或服务找到需求尚未满足之处2.建立一些障碍使其他公司难于进行竞争3.比竞争对手的成本更低廉4.成为开发某种新产品的首家公司承上启下现实中，具有正净现值的投资机会比具有正净现值的融资机会多，但至少有三种使融资能够创造价值的方法：1.愚弄投资者（包装证券、选择时机）2.降低成本或利用优惠政策（税收优惠）3.创新证券（不易被现存证券的组合复制）如果证券市场有效，公司的管理者就不可能通过愚弄投资者创造价值，只有使用更艰难的方法。例1：假设弗蒙特电子公司（VE）计划将它的工厂搬迁到墨西哥，那里的劳动力成本低。为了能够

3、留在弗蒙特州，VE公司已经向该州政府提交了一份申请报告，要求发行200万美元5年期免税产业收益证券。在弗蒙特州，目前产业收益证券的票面利率是5%，而VE正常的债务成本是10%。所以这对于VE公司来说是相当有吸引力的。请问这个潜在的融资手段的净现值等于多少呢？该融资是否属于补助性融资呢？=379079例2：financialinnovationNobellaureateMertonMillerasked:“Cananytwenty-yearperiodinrecordedhistoryhavewitnesse

4、devenatenthasmuchasnewdevelopment?Wherecorporationsonceissuedonlystraightdebtandstraightcommonstock,theynowissuezero-couponbonds,adjustable-ratenotes,adjusted-ratepreferredstock,adjustable-rateconvertibledebt…-tonamejustafew!”一、融资形式简介还记得如何估算所需外部资金的数量？先在书上勾

5、画已经熟悉的内容，然后我们把相对重要的做一些解释（一）资本p162-164：commonstockpreferredstock、retainedearnings在控制权、股利支付、定价、风险和发行的灵活性上有差别优先股股东可以获得每年固定性的股利，可以向永久债券那样定义：P=(优先股票面价值×年股利率)÷市场收益率如果优先股是可赎回的、可转换为普通股的，则定价更为复杂普通股定价：dividenddiscountmodel,DDM（二）债务资本p164-167：特征与估价通过银行：短期贷款与中长期贷款通过租赁

6、：经营性租赁与融资性租赁实务世界：允许公司为如计算机、复印机、卡车、实用运载工具或飞行器材等资产使用的融资，而不必实际拥有它们。据估计，通过租赁方式进行的设备融资与通过任何其他资本来源进行的融资差不多是等量的。例子:差量现金流决策应用一公司决定更换厂里正在使用的10台铲车：购买：大额期初现金流。资金可能来自权益，就需要付股利；资金来自负债就需要付利息租赁：没有大额期初现金流，但以后支付固定的租赁费租赁费与利息费一样，是固定的义务。那么，应该租赁还是贷款呢？例子（续）购置每台铲车的成本是10000元，可以使用

7、五年期贷款解决，年利率是8%，设备寿命也是5年，计算折旧时可以不考虑净残值，实际的每台净残值为1000元，公司税率40%，资本利得税忽略不计租赁每年年初支付租金每台1500元不管租赁还是购买，铲车的维修保险费是一样的如何采用差量现金流做决策呢？租赁现金流:-15000*(1-40%)连续五年,使用收益与维护费一致购买现金流:-10000*10,折旧的税盾（10000*10/5*40%）连续五年,残值回收,使用收益与维护费一致例子（续）---从租赁的视角分析(节约为正，浪费为负)差异项目012345税后租赁费

8、-9000-9000-9000-9000-9000折旧税金节约额损失-8000-8000-8000-8000-8000税后残值损失-10000节约的购买金100000合计91000-17000-17000-17000-17000-18000利息费用为何没有考虑进去呢？你能说出原因吗？例子（续）折现率：8%×（1-40%）=4.8%NPV=16199结论是租赁比借款“便宜”通过发行债券筹集资金普通债券公司债券的发行