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1、2008年第7期现代财经No.7,2008Vo7.28第28卷(总第222期)MODERNFINANCE&ECONOMICSGeneralNo.222股指期货对股票市场效率的影响实证分析123刘考场,李树丞,舒杨(1.2湘潭大学商学院,湖南湘潭411105;3.中央财经大学金融学院,北京100091)摘要:通过分析香港恒生指数及其指数期货,研究发现,股指期货对现货价格具有价格发现作用。为防止伪回归问题对分析结果的影响,故采用协整检验和格兰杰(Granger)因果关系检验,就股指期货对市场效率的影响进行
2、验证。研究结果显示,股指期货对现货指数确实存在价格发现功能。关键词:股指期货;市场效率;协整检验;格兰杰因果关系检验中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1005-1007(2008)07-0020-04Abstract:ThispaperadoptedHangSengindexandHangSengindexfuturesasthesampledataforourre2search.Throughanalysis,wefoundthatstockindexfutureshasafunct
3、ionofpricingonthespotmarket.Inordertopreventtheimpactofthepseudo-returnissueonourreach,theauthoradoptedthecointegrationtestandGrang2ercausaltestwhichmaychecktheimpactofthestockindexfuturesontheefficiencyofthemarket.Theresultsshowedthatthestockindexfutur
4、esdoespossessthefunctionofdiscoveringthepricesonthespotmarket.KeyWords:StockIndexFutures;MarketEfficiency;CointegrationTestGrangerCausalityTest稳时间序列经济计量分析方法———协整检验和格兰一、股指期货对市场效率的杰(Granger)因果关系检验,以验证股指期货对现货影响及其相关研究价格是否存在价格发现的功能。股指期货的价格发现功能主要是由于期货市场股指期货对市
5、场效率的影响主要在于对市场信与现货市场存在领先—滞后关系。从理论上讲,有息效率的影响,而市场信息效率表现为定价的有效关新信息应该同时反映在期货市场与现货市场的价性,因此股指期货的引入能通过影响市场定价来影格上,即两个市场间的价格(收益)变动不应该存在响市场效率。股指期货对市场信息效率影响的理论谁先谁后的现象。但从现实的市场微观结构来看,主要是研究股指期货与现货市场的价格关系,研究期货市场与现货市场在某些方面存在差别,导致期股指期货是否具有价格发现功能。目前,业界人士货市场与现货市场之间确实存在领先-滞
6、后关系。对股指期货价格发现的功能存在一定的争议,认为AnthonyF.Herbst等(1987)采用了光谱分析法在两个公开集合竞价的市场中,股指期货价格的预(Cspectralanalyst)检验了期货与指数间的先后关期未必能真实反映出证券市场现货价格。系,结果表明,不管是ValueLine还是S&P500,其在中国的股指期货市场千呼万唤仍未推出之期货价格均领先于相应的标的指数。根据持有成本际,笔者希望此文的实证检验结果能为中国股指期的关系,期货价格和标的现货价格从长远来看是同货市场的推出提供一定的参
7、考和借鉴作用。本文采时运动的,即有着一个普通的随机趋势的协整关系。用数理统计学和计量经济学的分析方法,以我国香Hasbrouck(1995)最先提出了一个普通的趋势模港交易所恒生股指期货价格和股指现货价格为基型,同时,Hasbrouck(1995)认为一个市场对价格发础,对股指与期指之间的相关关系、股指对市场效率现的作用是由于这个市场在信息分配当中的份量的影响进行实证研究。为此,本文运用了处理非平(informationshare)。YiumanTSE(1999)研究发收稿日期:2008-03-14作
8、者简介:刘考场(1969-),男,湘潭大学商学院博士生;李树丞(1943-),男,湘潭大学商学院教授,博士生导师;舒杨(1984-),女,中央财经大学金融学院硕士生。第28卷第7期刘考场,等:股指期货对股票市场效率的影响实证分析2008年7月21现,期货市场比现货市场更具有价格发现功能是因个,纵轴表示指数点数或收益率。为期货市场在信息方面更有效。朱海燕(2003)研究得出,股指期货的价格包含了大量的信息,这些信息通过股指期货市场与股票市场间的套利机制及时
