股指期货推出对股票市场影响的实证研究.doc

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1、股指期货推出对股票市场影响的实证研究课题研究人：彭艳、蒋瑛琨选送单位：国泰君安证券股份有限公司内容提要股指期货推出可能对股票市场的价格变化及其波动性产生影响，即波动性、成分股溢价问题。在股指期货即将在我国推出的背景下，市场各界非常关注股指期货推出对我国股票市场的影响。而现有关于股指期货对现货市场影响的研究成果大多集中于成熟市场，而对新兴市场的研究还较少。本文则以韩国、印度、台湾等新兴市场为样本进行实证研究,以期对我国市场提供一些借鉴。本文分别对股指期货推出对股票市场波动性、成分股溢价方面的影响进行了深入剖析。上述内容的研究大致按照国外学者实证研究成果梳理、实

2、证研究方法、本文对新兴市场的实证研究、实证结论的顺序进行。目录1、引言22、股指期货的推出对股票市场波动性的影响32.1现有对成熟市场的实证研究成果32.2研究方法62.3新兴市场的实证研究103、股指期货的推出对指数成分股估值的影响203.1研究方法213.2新兴市场的实证研究22参考文献291、引言股指期货推出可能对股票市场的价格变化及其波动性产生影响，即波动性、成分股溢价问题。波动性度量股指期货的推出是否导致现货市场波动性的增加。溢价度量股指期货的套期保值、套利等需求是否导致了现货指数成分股相对于非成分股存在估值溢价。在股指期货即将在我国推出的背景下，

3、市场各界非常关注股指期货推出对我国股票市场的影响。这不仅涉及股指期货本身的操作策略，对现货市场投资者的股票投资也会带来显著影响。目前关于股指期货对现货市场影响的研究成果大多集中于成熟市场，而对新兴市场的研究还较少。鉴于韩国KOSPI200指数期货、印度国家证券交易所（NSE）标准普尔500大盘股指数(S&PCNXNifty)期货、台湾证交所加权指数(TWSE)期货是目前全球市场交易量很大或增长很快的品种，因此本文将以上述新兴市场为样本进行实证研究，以期为我国提供一些参考。本报告分为四个部分：第二部分研究股指期货推出对股票市场波动性影响的实证研究。第三部分研究

4、股指期货推出对股票市场成分股溢价影响的实证研究。上述部分的研究大致按照国外学者实证研究成果梳理、实证研究方法总结、本文对新兴市场实证研究的顺序展开。2、股指期货的推出对股票市场波动性的影响2.1现有对成熟市场的实证研究成果关于股票指数期货对现货市场波动性的影响，目前学者们存在三种不同观点，即股票指数期货的引入导致现货市场的波动性减小、波动性不变以及波动性增大。部分研究表明期货市场的引入使现货市场的波动性减小。Bessembinder和Seguin（1992）分析了1978年至1989年S&P500指数期货推出前后的情况，发现期货市场的引入使现货市场波动性减小

5、。Lee和Ohk（1992）研究了1984年至1988年香港恒生指数期货与恒生指数的关系认为，股指期货不但没有增加现货市场的波动性而且在某种程度上减小了波动幅度。Robinson（1994）对1980年至1993年FT-SE100指数的期现货市场的研究表明，引入期货市场后现货市场波动性减小。Antoniouetal.（1995）对1987年至1993年DAX指数及期货的研究表明，股指期货降低了现货市场的波动性。Antoniou和Holmes（1995）利用日收益率数据，对FT-SE100股票指数期货的交易对基础现货市场的波动性的影响进行了研究。他们利用GAR

6、CH模型对信息与波动性之间的关系进行了检验。结果表明，期货交易导致了现货市场波动性的增加，但这种波动性并非来源于投机者扰乱市场的消极效应，而是来自于信息的增加，期货市场的引入提高了现货市场信息流的速度与质量。大多数实证研究表明，现货市场波动性没有发生明显变化。Edwards（1988a，1988b）对S&P500指数和价值线指数在推出期货市场前后的波动性进行的分析表明，股价指数的日波动增加不是由于股指期货引起的，期货市场使得现货市场更为稳定和完善。Beckettihe和Roberts（1990）研究了S&P500指数期货与现货市场的关系认为，抑制股票指数期货

7、交易量不能减少股票市场的波动，而断路器机制和提高保证金等措施能够有效降低股票市场波动。Freris（1990）对香港恒生指数期货推出前后的现货市场波动性进行了分析，认为指数期货对股票指数波动没有产生影响。Hodgson和Nicholls（1991）分析了引进股指期货后澳洲所有普通股指数的波动情况发现，股指期货并没有加大澳洲股市的波动。Baldauf和Santoni（1991）在研究S&P500指数时考虑了ARCH效果，认为指数期货上市对股票市场波动性影响并不显著。Brorsen（1991）对引入指数期货前后S&P500股票市场的波动性是否发生了显著变化进行了

8、检验。他发现，尽管短期（日）股价变化的方差发生了显著