者的治理效应_基于投资效率视角的实证分析.pdf

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1、微观结构大股东控制与机构投资者的治理效应——基于投资效率视角的实证分析11,2,22叶叶松勤松勤徐经长徐经长((1.安徽财经大学会计学院，安徽蚌埠233030；2.中国人民大学商学院，北京100872)1.安徽财经大学会计学院，安徽蚌埠233030；2.中国人民大学商学院，北京100872)摘要：本文以我国上市公司为研究对象，结合我国特殊的制度背景，从投资效率角度研究机构投资者对大股东控制权私利的治理效应，以及机构投资者与大股东控制在公司治理方面的交互作用。结果发现，大股东持股比例与非效率投资呈

2、正相关，但在两类不同产权公司中存在差异；机构持股变化在两类公司中均与非效率投资呈显著负相关，但其程度在非国有公司更为显著。这一结果表明机构投资者能有效抑制大股东的非效率投资行为，但其在国有公司中的治理效应受到限制。文章的研究结论对进一步推进国有企业产权制度改革，提升企业投资效率及决策质量具有极其重要的价值，同时也为我国大力发展机构投资者的相关决策提供依据。关键词：大股东控制；机构投资者；治理效应；投资效率Abstract:FocusingonthelistedcompaniesofChina,a

3、ndcombiningwithChina'sdistinctivesystembackground,thispaper,onthebasisofcontrollingtheendogenousissueofinstitutionalinvestors,studiestheroleofcorporategovernanceofinstitutionalinvestorstoprivatebenefitsofcontrol(PBC)oflargeshareholdersfromtheperspecti

4、veofinvestmentefficiency,andtheirinteractiveeffect.Wefindthatholdingproportionsofthelargeshareholdersarepositivelycorrelatedwithinefficientinvestment,withthedifferencebetweeninstate-ownedcompaniesandinnon-state-ownedones.Thereisasignificantnegativecorrel

5、ationbetweenshareholdingfluctuationoftheinstitutionalinvestorsandinefficientinvestment,whichismoresignificantinnon-state-ownedfirms.Itshowsthattheinstitutionalinvestorscaneffectivelyrestraininefficientinvestment,butstate-ownedcontrollingwillrestricttheirg

6、overnanceeffect.Theconclusionhasimportantimplicationstofurtheradvancethepropertyrightsystemreformofstate-ownedenterprises,andtoenhanceinvestmentefficiencyandprovidesevidenceforthedecisionsofdevelopinginstitutionalinvestorsinChina.Keywords:largeshareho

7、ldercontrol,institutionalinvestors,governanceeffect,investmentefficiency作者简介：叶松勤，中国人民大学会计学博士生，安徽财经大学讲师，研究方向：公司治理、会计理论与方法。徐经长，中国人民大学商学院教授、博士生导师，研究方向：证券市场会计监管、国际会计比较与协调。中图分类号：C812文献标识码：A利益，终极控制者会为了攫取控制权私利，不惜做出损害引言上市公司整体价值的投资决策。而大股东牟取“控制权私在股权集中的金字塔控制模式下，

8、大股东控制及其对利”的行为是阻碍上市公司健康发展和改善公司治理效率[18]中小股东利益的侵占不仅是现代公司治理研究中的核心问的罪魁祸首(ShleiferandVishny,1997)。题，也是现代公司治理下财务决策研究所关注的焦点(郝现有关于机构投资者的研究，绝大多数集中在机构[25]颖和刘星，2010)。在股权集中的背景下，大股东的控持股比例在公司治理方面的作用，主要有两种竞争性的制权与现金流权的偏离，导致了大股东投资的利益取向与观点：积极的一方认为，具有专业能力和资源优势的机企业价值投资的不