资源描述：
《固定收益证券创新原因与创新方式分析_姚长辉.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、经济科学·2000年第4期固定收益证券创新原因与创新方式分析姚长辉(北京大学光华管理学院100871)固定收益证券(fixedincomesecurities)是证券类别中的一个大家族。从字面上理解,固定收益证券是现金流量固定的证券,这些证券中以国债,公司债券为代表。但从固定收益证券实际的现金流量上讲,收益的固定性是很弱的。其中一个主要原因是,大量的固定收益证券的现金流量本身就是不固定的,包括浮动利率证券可回购债券不动产抵押支撑证券等;另一个主要原因是风险的存在,由于有各种风险,使得固定收益证券最终实现的收益率,有着很大的不确定性
2、。固定收益证券种类繁多,其中的原因有很多,但本文认为,为回避固定的收益证券的风险而不断进行的金融创新,是最主要的原因。尽管我国的固定收益证券市场还非常薄弱,但不可否认,固定收益证券市场对于我国有着重要的积极作用,并将是我国证券市场中极为重要的组成部分。发展我国固定收益证券市场,也必须通过金融创新这一手段。一、固定收益证券市场及其创新对于我国的现实意义到目前为止,我国固定收益证券市场相对于间接融资,相对于直接融资中的股票市场而言,都过于弱小。在规模弱小的固定收益证券市场中,国债市场又占据了非常大的份额。固定收益证券市场在一个国家经济活
3、动中,扮演着十分重要的角色,而这一问题并没有得到我国政府的高度重视。如何认识一个国家固定收益证券市场的作用,是一个重要而又不容易回答的问题。尽管本文作者对于这一问题作过认真的思考,但还没有得到令自己满意的结论,不过,本人还是愿意向大家抛砖引玉,希望有更多的人关注我国的固定收益证券市场及其创新。首先,固定收益证券市场可以提高我国储蓄转化为投资的效率。据资料显示,我国目前滞留在银行的资金多达一两万亿。近几年,我国曾连续多次调低利率,希望数额巨大的资金不再闲置着,但成效不大。尽管原因很复杂,但缺少合适的固定收益证券作为投资工具是其中一个重
4、要原因。理由很简单,尽管我国有股票市场,而且股票市场的扩容速度很快,但股票对于众多的投资者而言不是合适的投资工具。特别是在我国,股票价格受本文是国家自然科学基金资助的重点项目“中国资本市场的发展与管理问题研究”的阶段研究成果。51股市操纵和投机的影响过大,众多的投资者无法承受这样的风险。而国债的数量有限,况且定价不合理,也无法满足众多投资者的需求。如果有众多的固定收益证券可供选择,情况就会发生根本性的改变,储蓄转化为投资的速度和效率都会提高,我国的利率弹性也会大大改善,因此利率引导投资的能力会加强。其次,固定收益证券市场有助于机构
5、投资者投资,从而健全我国的证券市场。尽管固定收益证券也存在着信用风险、价格风险、流动性风险、税收风险等,但这些风险与股票有着本质的不同,其中最主要的差别在于,固定收益证券风险一般都是可测的,可以回避的,因而适合于保险资金、社会保障基金等的投资。如果市场中没有适合于这些机构投资者的固定收益证券,那么,通过金融创新可以创造了适合于它们投资的工具。例如,住房抵押支撑证券由于有提前偿还风险,这使得保险资金或者退休基金望而却步,但人们创造出了分层的证券、按计划偿还的证券、本金证券等,这扩大了机构投资者的选择余地,其中有些证券能够与投资者的负债
6、结构相匹配。由于我国缺少固定收益证券,又要为机构投资者找到“合适”的投资工具,因此我国正在酝酿出台指数期货。实际上,指数期货尽管有避险作用,但也有极强的投机作用。在我国机构投资管理尚不健全的今天,也许机构投资者更喜欢后者。但如果努力开发出适合于机构投资者投资的固定收益证券,情况则会大不一样。再次,固定收益证券市场有助于我国居民住宅市场的快速发展。在美国,住房抵押支撑证券市场已经超过了股票市场和国债市场,成为第一大市场。房地产,特别是居民住宅市场将成为我国经济发展的主要拉力,但其发展需要数额巨大的信用支持,谁来向住房购买者提供信用支持
7、,看上去是商业银行。但如果没有住房抵押支撑证券,商业银行的贷款就很难获得流动性,从而与商业银行经营的最关键原则——流动性原则相违背。如果通过金融创新,在我国建立起住房抵押支撑证券市场,情况就会大不相同,因为到那时,商业银行将成为真正意义上的中介,资金的提供者就是那些抵押支撑证券的购买者,而任何个人和机构都可以成为这类证券的购买者,资金来源将变得非常广泛和充裕,这将促进我国居民住房产业的快速发展,迅速满足我国人民对住房的需求。最后,固定收益证券市场有助于规范我国上市公司的行为。上市公司管理是否规范,在很大程度上决定了我国股票市场是否规
8、范。公司资本结构对公司管理规范性有很大的作用。例如,过度负债会增加股东决策的投机性;而权益资本过大,在存在着代理投资问题时,管理层的代理成本就会加大。我国上市公司资本结构中权益资本比重较大,因此,如何降低公司管理层的代理成本就成为一
