价值投资组合绩效分析.docx

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1、价格投资组合绩效分析一．价值投资=估值有优势+成长有潜力自格雷厄姆和多德最早提出价值投资理论以来，在资本市场尤其是机构投资者中得到了广泛应用，并涌现出以巴菲特为代表的价值投资大师群体。传统理论认为，价值投资者首先通过评估某一金融资产的基础内在价值，并将之与市场价格进行比较，如果价格低于价值形成一定的安全边际，则进行买入持有操作。不同的投资者对价值投资有着不同的认知，我们认为不同行业、不同公司之间不可简单的进行静态的PB、PE之类估值指标的对比，公司的成长潜力决定了未来其内在价值的上移空间，是准确评估公司动态估值水平的有力保障。因此我们选用海外市场普遍采用的GAR

2、P（GrowthataReasonablePrice合理价格成长策略）构建价值投资选股组合，通过多个维度的基本面指标分析寻找有估值优势，同时又有较强的持续稳定增长的股票进行投资。一方面利用可横向比较的估值型因子指标筛选低估值股票，构建投资组合在市场波动时的安全边界；另一方面，利用股票自身特有的成长指标筛选高成长股票，分享成长股潜力释放过程中的高收益机会。同时，经过行业中性处理后的GARP价值投资组合，可以有效降低市场发生大盘/小盘、估值/成长风格轮动，以及各大行业轮动中的市值波动，获得更加优异的风险调整收益。二．用因子选股实现价值投资初始因子池通过借鉴国内外近年

3、来的研究成果和经验，结合目前掌握的数据，我们选取了部分直观且较容易被理解和接受的成长性因子和估值因子来作为我们的初始因子池，如下表所示，一共有9个成长因子和7个估值因子：表：成长类选股因子备选池指标指标表述与备注营业收入增长率近三年营业收入连续增长率主营业务利润率最新一期季度数据，金融行业无该数据应收账款周转率最新一期季度数据，金融行业无该数据资产负债率最新一期季度数据ROE最新一季归属母公司股东净利润/[（期初股东权益+期末股东权益）/2]ROE波动率最近12个季度单季度ROE的标准差ROE-股息率最新一期季度ROE-（最近3年分红总额/3）/归属母公司股东权

4、益历史净利润增长率最新一期年报与之前第三年的净利润计算的连续增长率预测净利润增长率后年预测净利润与去年（预测）净利润计算的连续增长率资料来源：WIND资讯，国信证券经济研究所整理。表：估值类选股因子备选池指标指标表述与备注EPPE的倒数，最新一季净利润/前日收盘市值BPPB的倒数，最新一季归属母公司股东权益/前日收盘市值EGPPEG的倒数，最新一季净利润*预测净利润增长率/前日收盘市值SPPS的倒数，最新一季营业收入/前日收盘市值CFPPCF的倒数，最新一季经营活动产生的现金流量净额/前日收盘市值EBITDA/EV最近一期EBITDA/前日EV2，金融行业无该数

5、据预期EP预测当年净利润均值/前日收盘市值资料来源：WIND资讯，国信证券经济研究所整理。单因子初步筛选在得到以上的因子备选池后，为了进一步缩小待选因子范围，我们来测算历史上单因子的选股效果的单调性来进行单因子筛选。我们对每个因子在2006.07.01至2010年底的区间内表现进行了回溯计算，选择此区间的原因有三：其一，此时股改已经启动，且沪深300指数上市已满一年，成份股关键指标可以获取并具有可比性；其二，从2006年至今经历过一轮较为完整的牛熊及震荡周期，虽然时间不长但样本代表性强；其三，选股因子中利用的个股一致预期数据，自2006年开始已经较为完整。我们选

6、择了沪深300作为目标股票池，所有的股票都是从沪深300的成分股中筛选。选择沪深300的原因是沪深300是市场上市值最大的300只股票，可以算作大盘蓝筹股，大市值股票受资金操作而导致的暴涨暴跌的概率相对于小股票来说要小很多，因此决定股票涨跌的因素中，基本面因子所占据的比重比较大，干扰因素相对较小，因子选股的效果能最大限度的展现出来，有利于我们选出真正有效的因子。我们用因子排名的前后来构造沪深300股票的组合，我们希望排在前列的股票组合要具有超过沪深300指数的性质，同时排在前列的股票要超过排在后列的股票组合。这样的因子我们称为因子具有收益上的单调性，具有单调性的

7、因子具有很好的选股特性，是多因子选股的基础。我们在每个季度的第一天更换股票组合，对每一个因子，我们分别计算该因子的前列和后列的选股组合。首先对沪深300的所有成分股计算该因子值，并按照从大到小排序，取排名前列（top）10%、前列20%、后列（bottom）10%、后列20%的股票构成四个组合，持有季度末，最终比较这四个组合的超额收益，及前列组合与对应的后列组合之间的胜率。我们希望选出的因子有很好的收益性能，就是说前列的股票应该是沪深300中表现比较好的一组股票，长期收益要超过沪深300指数。同时我们希望因子对股票有比较稳定的区分性，就是说可以保持选出的前列组合

8、相对沪深300有正的超额