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1、中央财经大学学报2002年第8期浅析完善我国股票发行方式的基本思路TheThoughtwayofHowtoPerfecttheModeofInitialPublicOfferingsinOurStockMarket尹智YINZhi(北京天润建设工程有限公司北京100029)[摘要]本文从分析中国股票市场发行方式的历史演变和存在弊端入手,探讨了中国股票发行方式模式选择的科学基础与客观制约因素。指出在中国加入WTO后,完善股票发行方式的终极目标是实现股市资源的市场化选择,而要实现这个终极目标必须经过阶段性目标的积累。Ab
2、stract:StartingfromtheanalysisofchangesinthewayofInitialPublicOfferings,IPO,since1991andexistingproblemsinourstockmarket,thearticlediscussesthescientificfoundationandimpersonalrestrictedfactorsforchoiceofitsmodes.Choosingthestockresourcesthroughmarketafterentering
3、intoWTOisthefinalaimtoperfectthewayofIPO,whichmustbeaccumulatedstagebystage.[关键词]股票发行方式中国股票市场完善思路Keywords:ThewayofIPOThestockmarketinChinaSketchforperfectionoftheway.[中图分类号]F830.91[文献标识码]A[文章编号]1000-1549(2002)08-0035-04中国股市从1990年发展到2001年,已达到市价总值5万亿元人民币,流通市值1
4、.5万亿元人民币的水平,平均市盈率为50倍,其中A股平均股价14元人民币,年平均复合收益率接近20%,基本折射出改革开放以来我国经济高速发展的概况。如今我国以加入WTO为标志,意图通过与国际经济规则和全球经济一体化的全面接轨,推动和加速我国经济制度和机制的深化改革。如何抓住机遇和迎接挑战关系到中国经济发展的未来,当然也关系到中国证券业发展的未来。本文拟从完善我国股票发行方式的角度,探讨有关中国证券业入世抉择的一些问题。一、我国股票发行方式的演变过程及存在问题虽然我国股票市场设立时间并不长,但发行方式却经历了多次变革
5、,概括起来可分为四个时期:一是1990年到1993年采用认购证发行方式,其变革重点是从限量、限地域到不限数量、不限地域,其使命是完成了中国股票从试点到普及的历史任务。这一时期内由于中国民众对股票有个认识过程,所以,经历了要求党员干部带头认购股票到认购申请表洛阳纸贵的极大反差。二是1994年到1999年多种发行方式的尝试,其变革重点是探索适应国情的可操作办法,其使命是完成了逐步引入现代化发行手段的现实任务。先后采用了储蓄存单方式、单一定价、竞价拍售方式、直接竞价方式、定价发行比例配售方式、上网定价、
6、竞价方式、全额预缴款、比例配售方式等。这一时期(特别是1996年后)一级市场出现了新股发行的高潮,中国股市也几经大起大落的波浪起伏。三是1999年到2001年采用了法人配售方式,其变革重点是完善发行价格的定价方式,其使命是向股市资源市场化选择进行过渡。具体做法上力图逐渐突破传统的市盈率障碍,采取了路演和向机构投资者询价发行、区间范围内累积投标竞价、总额一定,不确定发行量,价格只设底价、不设上限等等方式。四是2001年下半年开始,新股发行基本上采取区间累计投标询价方式,本来这仍可视为是完善定价方式的继续,但
7、为稳定二级市场的震35中央财经大学学报2002年第8期荡状态,采取了询价上限严格按照市盈率预定范围发行新股,首发新股发行市盈率限制在20倍以内,增发新股发行市盈率限制在30倍以内。而限制市盈率的办法绝不是市场化的方式,如果是权宜之计也无可厚非,但如作为长期政策选择就是一种倒退了。纵观中国股市发行方式的演变过程,总体上讲在向方式现代化、资源市场化迈进,但尚未完全实现股市资源市场化选择,并且至今存在三大弊端:(1)行政定价的惯性思维还未完全摒弃。从股市设立初始的完全行政定价方式到如今不分行业和发展前景人为限定发行市盈率,说
8、明我国股市还没有完全摆脱计划经济的惯性思维,一旦市场出现复杂情况,自然不自然的想到行政干预,孰不知这只能治表而不能治本。实践也证明行政定价的惯性思维,一方面造成那些经过包装上市的企业轻易获得溢价资金;另一方面造成那些真正有发展潜力的企业股票抑价发行,从而无法完全实现股市对金融资源优化
