我国创业板市场的股票发行与定价方式研究

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1、我国创业板市场的股票发行与定价方式研究判断何种股票发行与定价方式最适合我国刨生板市场需要考虑三个关键因素，即我国创业板的功能定位和翎度设计理念、NASDAQ和香港刨业板等海外市场的成功经验和教训、我国主板市场有关的经验和教ilI等等。分折表明，倒生板市场的股票发行最适合采用上网发行与向机构投资者配售的方式，股票的估值与定价应在市场化定价机翎基磕上予以创新。我国创业板市场的股票发行与定价方式研究V国通证券研究发展中心刘入领卢兴前邓良生我国的创业板市场即将推出，采用什么样的股票发行与定价方式是推出创业板时必须回答的一个现实而且意义

2、重大的问题，因为股票的发行与定价关系到创业板一、二级市场能否协调发展，关系到剖业板未来能否很好地发挥优化资源配置的作用。我们认为．判断何种股票发行与定价方式最适台我国创业板市场需要考虑三个关键因素：第一，要考虑我国创业板的功能定位和制度设计理念，这是决定在多种发行与定价方式中如何取舍的前提和出发点；第二，要考虑美国NASDAQ和香港创业板等海外市场的经验和教训，促使我国创业板市场股票发行与定价方式一开始就走规范化和国际化的道路，有一个比较高的起点；第三，要考虑我国主板市场在股票发行与定价方式方面的经验和教训，这既有利于创业板少

3、走弯路，也能保证最终选用的创业板市场股票发行与定价方式符合我国的国情。我国创业板市场应该采用市场化的发行与定价方式在我国剖业板市场的股票发行与定价问题上，有两种彼此冲突的观念：一种主张创业板市场的股票发行与定价应该靠拢国际惯例，积极地采用市场化机制；男一种则主张要更加谨慎，要充分考虑中国独特的国情。持第一种观念的人强调，证券市场的发展有内在的规律性和基本模式，中国的证券市场也不可能独辟蹊径，自成篇章，因此必须引进国际惯例，结合国内证券市场的特点，改革股票发行方式，提高发行的效率，提高证券市场参与者的理性意识，即发行』、的理性筹

4、资意识、投资者的理性投资意识和承销商的理性最销意识，持第二种观念的人删-^为，中国的经济发展和证券巾场发展都有其特色，与发达国家的证券市场环境明显不同，目前不具备采用国际经验的基础，必须尊重中国的-H场现状，过于市场化的手段可能引发市场混乱；尤其是创业板市场刚刚起步，不宦采用过于市场化的做法。我们基本赞同第一种主张，我国创业板市场的股票发行与定价应采用市场化的机制。首先，从创业板市场制度的设计理念来看，刨业板市场是个与国际证券市场接轨、市场化程度很高的市场，其发行与定价方式应与其市场制度设计理念一致，也采用市场化机制，其次，从

5、股票发行体系的内在关系来看，股票发行体系主要包括股票发行管理体制(即发行主体的选择、发行数量和发行时间的安排等)、股票发行方式和股票定价方法三个方面，三者是统一的整体，必须相互协调。在创业板市场，股票发行的管理体制已高度市场化，即发行主体由保荐人选择，发行数量由企业根据资本运营的需要自主确定，没有额度限制等，创业板市场的股票发行与定价方式应与市场化的发行管理体制相协调。再次，从我国股票发行方式市场化改革的进程来看，近一两年新股发行和增发方式的市场化改革步伐大大加侠，积累了宝贵的经验，创业板市场的股票发行与定价方式应沿着主板市场

6、股票发行与定价方式的市场化改革道路继续走下去，不应该走回头路。从更深层意义上说，管理层有意通过设立创业板，以较低的成本建立起符合国际标准的市场运作体系和证券监管体系，为改善主板市场的运作维普资讯//.cqvip4>>积累经验，通过对主板市场产生示范效应和扩散效应，提升我国证券市场的整体质量和运作效率，推动我国证券市场规范化、市场化和国际化的建设。因此，创业板市场的股票发行与定价也应该为股票发行与定价方式的市场化改革探索道路，积累经验；这也要求创业板市场的股票采用市场化程度更高的发行与定价机制。我国刨韭扳市场股票发行的市场化方式

7、设计一、我国创业板市场股票发行应采取公募方式海外创业板市场股票可以采用的发行方式包括公募和私募两种(详见附录1)。在创业板规则制定过程中，一部分人主张我国创业板市场的股票应以私募方式发行，理由是创业板市场的股票将以机构投资者持有为主。我们认为，尽管私募发行有节省成本和快速的优点，但我国创业板市场股票发行应采用公募方式而不应采用私募方式。其原因是：由于私募的珐律管制较橙，而我国投资者远远不及发达证券市场的投资者成熟，加上我国的中小企业投资饥渴和道德风险，如果创业板股票采用私募发行，将会导致一大批素质差的公司在创业板上市，既可能极

8、大地损害投资者的利益，叉会危害刚刚创立的创业板市场的发展。二、创业板股票发行应采用上网发行和向机构投资者配售相结合的方式我国股票市场上曾经出现过的股票发行方式主要有网下发行、网上发行以及上网发行与对法人配售相结合等几大类方式，其中网下发行方式主要经历了有限量发行认购证、无限量