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1、2010年第8期现代财经No.8,2010Vo1.30第30卷(总第247期)MODERNFINANCE&ECONOMICSGeneralNo.247略论高折价封闭式基金*利用股指期货实现套利的可能性马亚明,谢晓冬(天津财经大学经济学院,天津300222)摘要:本文在对现有的26只封闭式基金和沪深300指数的相关性、跟踪误差和相对风险系数的稳定性进行分析的基础上,选择6只基金作为投资组合,检验了该基金组合和沪深300指数的协整关系,并用规划求解得出基金组合中各基金最优权重的理论值。进而在一定的假定条件下,利用高折价的封闭式基金配合股指期货进行套利的原理,对该基金
2、组合和股指期货的期现套利进行实证分析,证明高折价的封闭式基金与股指期货进行期现套利的可行性。关键词:封闭式基金;套利;股指期货中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1005-1007(2010)08-0028-07Abstract:Bycurrentlyacquirabledataof26close-endfundsandShanghai&Shenzhen300Index,thepaperanalyzestheircorrelation,followingerrorandrelativeriskcoefficient,gettingaportfoli
3、oof6close-endfunds.Theauthorfurtherteststheco-integrationbetweentheportfolioandShanghai&Shenzhen300Index,andthenac-quiresoptimalweightsofthefundsintheportfoliobyProgrammingSolution.Finallythepapermakesanempiricalanalysisthroughtheportfolioandstockfutureindex,andconsequentlyprovesarbi
4、trarypossiblityofhigh-discoun-tedclose-endfundsmatchingwithstockindexfuture.KeyWords:Close-endFunds;Arbitrage;StockIndexFuture者情绪的波动。一、封闭式基金与股指期货的封闭式基金的折价现象在我国证券市场表现得套利功能尤为突出。截止2009年7月底,我国证券市场上的32只股票型封闭式基金中仅有两只溢价,其余30封闭式基金往往存在折价现象,针对这一特殊只均为折价,其中一半折价率在20%以上。而在国的现象,国外学者有比较深入的研究。在传统金融外,
5、以美国为例,上市的股票型封闭式基金平均溢价框架下,代理成本理论、资本利得税理论、流动性缺率为0.6%,溢价率最高的达到80%以上,其中有3陷理论等从有效市场假设出发,从不同角度作了分只投资于中国股票的基金也全都是溢价交易,而存析,但只能针对特定市场和特定阶段,其解释能力都在折价的均是业绩较差、风险较高而被市场冷落的有所欠缺。与传统金融不同,噪声交易理论和投资基金。者情绪理论从行为金融的角度出发,解释相对成熟。我国封闭式基金普遍大幅折价的现象是不合理其中,噪声交易理论以DeLong,Shleifer,Summer的,造成这一现象的一个重要原因是我国证券市场和Wal
6、dmann(1990)的研究为代表,他们提出噪声的非有效性,缺乏像股指期货这样的做空工具,投资交易模型(DSSW),研究了金融市场中的噪声交易者无法针对封闭式基金的高折价率进行套利交易,者风险,认为噪声交易者的情绪导致了折价的波动。因而证券市场不能有效地对错误的定价做出修正。另一方面,投资者情绪理论以Lee,Shleifer和Tha-因为在一个有效的市场中,如果存在套利的机会,大ler(1991)为代表,认为折价率的变化源自个人投资量的套利交易会使套利空间消失,市场趋于理性均收稿日期:2010-05-10*基金项目:渤海财产保险股份有限公司科研基金项目/利用股指
7、期货进行套利交易的理论、策略与实证研究0的阶段性成果。作者简介:马亚明(1973-),男,天津财经大学经济学院副教授,经济学博士;谢晓冬(1984-),男,天津财经大学金融系硕士研究生。第30卷第8期马亚明,等:略论高折价封闭式基金利用股指期货实现套利的可能性2010年8月29衡,不合理的资产价格会得到修正。格-期货价格。在正向市场中,现货价格小于期货经过多年筹备之后,我国沪深300指数期货作价格,基差为负,到最后交易日基差为零,基差走势为首个金融期货产品经国务院批准,于2010年4月是趋强的;在反向市场中,即现货价格大于期货价16日正式挂牌交易。股指期货为投资
8、者提供套期格,价差为正,
