中国封闭式基金折价原因分析与套利运用

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1、南京财经大学硕士学位论文中国封闭式基金折价原因分析与套利运用姓名：刘结平申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：郭文旌2011-01摘要封闭式基金折价之谜是著名的金融异象之一，几十年来，国内外金融学者一直试图从各个不同视角去分析和解释封闭式基金折价之谜，但直到目前还没有任何一种解释被广为接受。中国自从1998年推出封闭式基金以来，中国封闭式基金也存在折价的困扰，且其折价的幅度和波动率均远大于国外平均水平，国内学者也给出了多样的解释，但是同样存在解释不完全的难题。首先，本文在前人的研究基础上，从投资者噪声交易理论出发来解释封闭式基金折价之谜。本文首先建立理论模型，把投资者分为理性投资者

2、和噪声交易者，理性投资者投资封闭式基金面临的风险不仅仅是其投资组合的风险，还有额外的风险，该额外风险主要是由于噪声交易产生的，由于增加了由噪声交易产生的额外风险，那么理性投资者需要更高的报酬来补偿风险，从而导致封闭式基金折价。随后本文创新地采用封闭式基金的周振幅为噪声交易的替代指标来实证检验封闭式基金折价原因，因为周振幅能直接的反映出封闭式基金价格的波动程度，采用面板数据实证检验我国封闭式基金折价与噪声交易之间的关系，实证结果显示我国封闭式基金折价与周振幅呈负相关，即表明我国封闭式基金折价主要受到噪声交易的影响。其次，由于我国封闭式基金折价主要受到噪声交易影响，那么理性投资者可以利用

3、股指期货对受噪声交易影响折价幅度较大的封闭式基金进行套利。随着我国正式推出股指期货，这将是一个很好的风险对冲工具，可以改变封闭式基金过去只能“先买后卖”的投资模式，股指期货的推出势必将吸引大批资金对封闭式基金折价进行套利从而使封闭式基金折价水平趋于回归正常水平。本文从组合投资理论出发，分别从静态套利模型和动态套利模型选择最优套利比率，然后采用数据模拟的方法，对参与套利与未参与套利的收益进行对比分析，结果显示采用股指期货对封闭式基金折价进行套利可以获得稳定的收益。最后，在分析和总结封闭式基金折价原因的基础上，对我国封闭式基金的折价的预警机制建设方面提出建议，同时在完善股指期货对封闭式基

4、金进行套利方面提出政策建议。关键字：封闭式基金；折价率；周振幅；股指期货；套利IABSTRACTTheclosed-endfunddiscountisoneofthefinancialpuzzles.Fordecades,expertshadtriedtoexplainthepuzzlefromdifferentaspects,buttillnowthereisnoexplanationbeingaccepteduniversally.Sincethefirstclosed-endfundsbeinglistedin1998,thepuzzleofclosed-endfundsdis

5、countalsoappearedinChina,anditsamplitudeandfluctuationevenovertheforeignaveragelevel.DomesticscholarstrytogiveinterpretationsfromChina’sspecialeconomiccondition,buttheyalsocan’texplainthepuzzlewell.Inthispaper,wetrytousingthenoisetradingtheorytoexplainthepuzzleofdiscountofclosed-endfund.Firstly

6、,inourtheoreticalmodel,theinvestorsaredividedintotwogroups,therationalonesandthenoiseones.Therationalgrouprequiresmorerewardsfromtheirportfoliobecausethenoiseonesbringadditionalriskstothemthroughtheirreasonlessinvestment.Usingweeklyamplitudeasthenoisetradingsubstitutionindexes,weexamineifthenoi

7、setradingrelationswiththediscountofclosed-endfunds.Theresultsholdoutthattheyhaveaminusrelationship.Secondly,weassumedthattheinvestorscanmakeanarbitragewithstockindexfuturesandtheclosed-endfundiftheclosed-endfundhasabigdiscount.Wit