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1、财经科学FINANCE&2003/6总201ECONOMICS【汇率制度】现行人民币汇率有利于引进外商直接投资张谊浩[内容摘要]本文根据已有的研究构造了一个汇率波动对外商直接投资的影响模型,并利用GARCH模型对汇率的波动剧烈度进行了估计。并运用协整检验方法和误差纠正模型分析了人民币汇率波动对我国外商直接投资的长期和短期影响效应。结果显示:人民币汇率波动与外商直接投资存在长期协整关系,但从短期来看两者之间缺乏显著的关联度。[Abstract]Inthispaper,weconstructamodel
2、oftheeffectsofRMBexchangeratesfluctuationonforeigndirectinvestment.Ouranalysisresultshows:inthelongrun,thereisthecointegrationrelationshipbetweenRMBex2changeratesfluctuationandforeigndirectinvestment.Intheshortrun,nosaliencecorrationshipexists.[关键词]汇率波
3、动(ExchangeRatesFluctuation);外商直接投资(ForeignDirectInvestment);实证分析(EmpiricalAnalysis)[中图分类号]F830173[文献标识码]A[文章编号]1000-8306(2003)06-0057-04 作者简介:张谊浩,男,南京大学商学院金融学系210093国货币的购买力相对上升,有利于外商节约投资成一、引 言本。不过这种贬值效应决定于外商直接投资的产业率波动涉及两个层面,一是汇率平均水平的分布,如果外商直接投资于出口产业部
4、门,本币贬汇变化(汇率贬值或升值),二是汇率波动的值将可能带来额外收益,但如果外商直接投资于过剧烈程度(volatility)。按照传统汇率理论,汇率水多依赖于进口原材料及技术的产业部门,则会遭受平性变动(升值或贬值)和国际资本流动之间存在损失。互为因果的关系。其中,汇率变动对国际资本流动而汇率波动的剧烈程度与外商直接投资的关的影响可以从两个方面分析,即汇率变动对长期性系,一般认为:汇率的波动程度等价于投资者所面国际资本流动的影响和汇率变动对短期性国际资本对的汇率风险的大小,东道国汇率频繁的波动或剧
5、流动的影响。由于长期国际资本流动包括直接投烈的波动对于具有风险厌恶偏好的外商直接投资者资、证券投资和国际长期贷款,所以理论上考察汇往往具有负面效应。率变动对外商直接投资的影响机制应该是:从整体迄今为止,有关汇率平均水平变化对外商直接上讲,本币汇率变动对外商直接投资的影响比较投资影响效应的研究已经很多,如Froot&Stein小,因为外商直接投资更注重投资环境的好坏,汇(1991)研究发现,美国1970～1980年涌入的大规率变动造成的风险只是诸多环境因素之一,不会起模外商直接投资应归功于同一时期疲软
6、的美元汇决定性作用。当然,汇率的变动具有一定的影响率。Cushman(1988)考察了美国与其他五个工业力,如在其他条件不变的情况下,本币贬值使得外化国家间双向的直接投资流动和汇率变动关系之[收稿日期]2003-10-29[责任编辑]潘德平■57■©1995-2004TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved.财经科学FINANCE&汇率制度2003/6总201ECONOMICS后,也得出相类似的结论。Goldberg&Kolstadst
7、andarddeviation)来估计;另一种方法是运用(1995)的实证分析则发现汇率贬值对外商直接投GARCH模型来测度。按照Amuedo-Catalina&Pozo资没有任何大的或显著的影响。但是,涉及汇率波(2001)的研究,尽管前一种方法更常用,但后一动剧烈程度对外商直接投资影响的实证分析则得出种方法对于测度VOL具有比较优势。GARCH模型了不同的结论,如Sercu&Vanhulle(1992)认为汇率是由Bollerslev(1986)在Engle(1982)的ARCH的波动剧烈程度对
8、外商直接投资具有逆向影响效(theautoregressiveconditionalheteroskedastic)模应。相反,Cushman(1985,1988),Goldberg&Kolstad型基础上发展起来的。Engle(1982)提出的ARCH(1995),Kogut&Kulatilaka(1994)则都认为汇率的波(g)模型用以刻画波动的序列相关度:动剧烈程度对外商直接投资具有正向影响效应。而Yt=σεttBailey&Tavlas(1988)的分析结论却
