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1、2010年第11期国际碳排放交易市场的有效性研究*)))基于CER期货市场的价格发现和联动效应分析黄明皓李永宁肖翔内容提要:清洁发展机制(CDM)推动下形成的碳减排额度CER交易市场是国际碳排放交易市场发展和完善的重要基础。本文对CER期货市场的价格发现和套期保值功能进行了理论和实证分析,以此判断国际碳排放市场的有效性。通过Granger检验,我们发现CER期货市场具有较好的短期价格发现功能,但其长期价格发现功能不明显。进一步研究CER市场和EUA市场的联动效应,SVAR模型检验结果显示短期内CER市场和EUA市场的现货
2、和期货价格间存在相互影响,但长期而言,CER市场和EUA市场具有动态稳定性。关键词:CER期货市场价格发现联动效应作者简介:黄明皓,中国人民银行金融研究所博士后,100800;李永宁,中国人民银行金融研究所博士后,100800;肖翔,中国人民银行金融研究所,100800。中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1002-8102(2010)11-0131-07一、引言鉴于不同国家在应对气候变化的能力、技术水平、历史责任、发展阶段以及人均碳排放水平上存在的差异,各国的碳减排目标和机制不可能完全相同。1997年12月有关
3、国家达成并签署5京都议定书6(KyotoProtocol),确定发达国家减排的具体目标,即发达国家整体在2008-2012年承诺期内的温室气体排放总量比1990年减少5%,其中欧盟减少8%,美国减少7%,日本和加拿大减少6%。发展中国家应该积极采取应对气候变化的行动,但不承担定量的减排义务。同时,5京都议定书6还确定了三个基于市场的灵活减排实现机制:一是发达国家之间的排放权交易(EmissionTrade,ET);二是发达国家间的联合履约机制(JointImplement,JI);三是发达国家与发展中国家之间的清洁发展机
4、制(CleanDevelop-mentMechanism,CDM)。5京都议定书6实际上是希望借助市场化手段,实现全球二氧化碳减排目标,并使减排成本最小化。碳减排灵活机制的诞生直接推动了全球碳交易市场的发展,全球碳交易市场按照交易的原生产品(温室气体排放权)的来源可以分为两大类市场:一是以配额为基础的市场(Allowance-basedMarket),主要在欧盟交易排放体系(EUETS)、澳大利亚新南威尔士交易所(NSW)、美国芝加哥气候交易所(CCX)和英国排放交易体系等进行碳排放许可权交易的市场;二是以项目为基础的减
5、排量交易市场(Project-basedMarket),通过清洁发展机制(CDM)和联合履约机制(JI)以及其他减排义务获得减排信用交易额,¹该交易市场还可进一步划分为初级交易市场和二级交易市场。此外,按照碳排放权交割的时间不同还可以分为现货交易市场和期货交易市场;按照碳交易是否在交易所发生可以分为交易所交易市场和场外直接交易市场。*本文只代表作者的学术观点,与作者所在工作单位无关,文责自负。本研究受到中国博士后科学基金(编号:20100470442)资助。¹CDM项目经核证后获得的减排量单位CER,JI项目经过认证后获
6、得的减排单位ERU。131Finance&TradeEconomics,No111,2010发展中国家参与的主要是基于项目的碳排放交易市场,¹值得注意的是,发展中国家与发达国家共同参与的二级CDM碳交易量持续大幅攀升,至2008年二级CDM交易量超过初级CDM项目的碳交易量,成为仅次于欧洲碳排放配额交易市场的全球第二大碳排放交易市场。二级CDM交易主要进行CER的现货、期货和期权交易,其交易总值超过260亿美元(或180亿欧元)。二级CDM市场迅速发展的原因可以归结为:(1)二级CDM的买方可以获得有保障的CER。与初级
7、CDM项目需要经过认证才能获得CER不同,二级CDM市场可以直接获得经过认证的CER。(2)二级CDM市场可以为企业和基金提供更多的流动性。二级CDM市场为买卖双方提供及时的碳排放权交易。(3)规避监管。目前二级市场还没有统一的监管办法,市场参与者的交易制约较小。CER市场是发达国家和发展中国家共同参与的全球碳交易市场,其市场不仅反映发达国家对碳交易前景的预期(如欧盟配额交易市场EUA),还能反映发展中国家对碳交易的需求。因此,我们选取CER市场为研究重点,分析CER期货市场的有效性,以及CER市场和EUA市场的联动关系
8、,探讨国际碳排放市场的有效性。最后,提出构建中国CER交易市场的意义和相关政策建议。二、文献综述气候变化实际上是人类面临的最大的外部性问题,目前处理外部性问题主要有两大思路:一是通过税收修正外部性,一些国家希望通过碳税工具限制温室气体排放。碳税可以增加政府收入,有助于减少就业和收入等的税务负担,提高整体经济的效率,带
