期货期权在期货风险管理中的作用.pdf

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1、期货期权在期货风险管理中的作用上海期货交易所博士后科研工作站奚炜北京大学金融数学系周臻关键词：期货期权期货风险管理隐含波动率VAR风险管理体系摘要：期货期权作为以期货合约为标的物的期权，不仅仅可以满足市场投资者对风险收益的个性化需求，更重要的是提高了市场投资者对资产组合的风险管理能力；同时，期货期权的推出也为市场监管者提供了一种管理期货市场风险的新工具。一、引言国内期货市场近期受到政府宏观调控政策与美联储加息等因素的影响，期货价格频频呈现剧烈波动态势，使得交易所的风险管理体系再次面临严峻考验，如何提升交易所

2、对期货市场的风险管理能力被迅速提上日程。借鉴国外经验可知，引入期货期权交易可在一定程度上多方面地提升对期货市场的风险管理能力。期货期权，作为以期货合约为标的物的期权，通过满足市场投资者对风险收益的个性化需求，开拓了市场的深度与广度，并且为市场投资者提供了一种管理资产组合的工具，从而在一定程度上减小了非理性投机对市场的扰动，并提高了操纵市场的难度。因此全世界具有期货交易的交易所中，大多数交易所都具有对应的期货期权交易。但更为重要的是，期货期权可以在交易所风险管理体系中发挥积极而重要的作用，主要体现在拆分与对冲

3、期货风险、期货风险预警、期货风险衡量等三个方面。二、期货期权在期货风险的拆分与对冲中的作用因为期货的实际价格变化是几乎不受任何限制的（涨跌停板制度只能延缓价格变化，但不能限制价格变化），因此期货交易中的交易双方所承担的市场风险几乎是无限的。对于市场投资者而言，绝大多数的投机者都不愿意在几乎无限的价格变化中冒险，而绝大多数的套保者也不愿意当市场价格非常有利于自己时仍然与盈利无缘，但是期货品种本身的局限性令投机者与套保者无法选择更为灵活的风险收益方案。而期货期权则通过本身合约交易或者与期货合约的组合策略交易，为

4、市场投资者提供了多种风险收益方案。以纽约商品交易所基于2002年7月到期铜期货的看涨期货期权与看跌期货期权交易为例（参见表1），仅2002年6月4日这一天的28个不同执行价格的看涨期权合约与看跌期权合约就将期货风险拆分为58段风险区域，每一段风险区域的风险特性差异由虚实度(Delta)来体现，其中2002年7月到期的基础期货合约价格为78.6美元/磅。表1-a纽约商品交易所2002年6月4日的铜期货看涨期权交易（基础期货合约为2002年7月到期的铜期货合约）执行价格(美元)50525456586062虚实度

5、(Delta)98.9%98.9%98.9%98.8%98.8%98.8%98.7%期权价格(美元)28.626.624.622.620.618.616.6执行价格(美元)64666870727476虚实度(Delta)98.7%98.7%98.7%98.7%94.1%87.7%74.5%期权价格(美元)14.612.610.68.66.74.853.25执行价格(美元)78808284868890虚实度(Delta)56.9%38.2%22.7%12.0%7.2%2.9%2.5%期权价格(美元)1.91.

6、10.550.250.150.050.05执行价格(美元)92949698100102104虚实度(Delta)2.3%2.1%1.9%1.8%1.7%1.6%1.5%期权价格(美元)0.050.050.050.050.050.050.05表1-b纽约商品交易所2002年6月4日的铜期货看跌期权交易（基础期货合约为2002年7月到期的铜期货合约）执行价格(美元)50525456586062虚实度(Delta)0.9%1.0%1.1%1.2%1.3%1.4%1.5%期权价格(美元)0.050.050.050.

7、050.050.050.05执行价格(美元)64666870727476虚实度(Delta)1.7%2.0%2.1%2.7%5.4%12.1%25.4%期权价格(美元)0.050.050.050.050.100.250.65执行价格(美元)78808284868890虚实度(Delta)43.1%62.7%78.1%87.7%93.9%96.3%98.4%期权价格(美元)1.32.43.95.657.509.4511.42执行价格(美元)92949698100102104虚实度(Delta)98.4%98.

8、4%98.4%98.4%98.4%98.4%98.4%期权价格(美元)13.415.417.419.421.423.425.4将不同的期货期权合约以及基础期货合约进行组合，还可以得到数百种的风险收益方案。这样一来，绝大多数市场投机者可以根据自己的实力与需求选择一小段风险区域，而不再被迫面对整体的价格风险，从而在一定程度上降低了期货市场的风险。而绝大多数市场套保者也可以在交易初期直接购买一份期货期权，如果最终期货市