证券公司资产结构管理研究.doc

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1、证券公司资产结构管理研究　　[摘要]对于具有资本密集和风险经营特性的证券公司而言，资产结构管理的研究对证券公司持续稳定经营有着重要的意义。本文通过系统聚类法分析了我国上市证券公司资产结构的相似性，并在此基础上进行了分类比较。研究结果表明：近年来，在行业竞争压力和业务创新的推动下，我国证券公司的资产结构出现了调整。同时，利用Kendall相关系数分析证券公司资产结构与ROE和风险管理指标之间的关系后表明：在净资本的约束下，证券公司资产结构调整是在对资本消耗和资本收益的权衡之下进行的，从制度和技术层面看，如何更好地加强证券公司资产

2、结构管理至关重要。　　[关键词]证券公司；资产结构；风险管理：资本消耗　　[中图分类号]F830.91[文献标识码]A[文章编号]1006―5024（2014）04―0170―05　　一、引言　　资产结构是指总资产的资产形态分布，反映着不同资产在总资产中的价值比重和各种资产相互之间的比例关系。不同的企业根据自身的经营状况有着不同的资产结构，不合理的资产结构通常表现为资产闲置或是资产短缺。资产闲置意味着高额的机会成本形成资源浪费，资产得不到有效利用；而资产短缺则可能给企业造成流动性风险和经营风险，直接影响企业的正常运转。无疑，合

3、理的资产结构和企业的收益有着直接的联系，是企业对收益和风险进行权衡后的结果。　　Modigliani和Miller（1958）提出的MM理论认为，在完全的资本市场中企业价值与资本结构无关，而是取决于全部资产的盈利能力。余坚（1998）对企业资产结构与企业的经营风险、收益、流动性以及资产的弹性进行了理论分析。吴树畅（2003）实证分析表明资产结构比融资结构对企业绩效的贡献系数更大。倪红霞和许拯声（2003）通过分析企业流动资产管理和固定资产管理，认为合理的资产结构可以使资产偿债能力和获利能力都达到最佳点。张俊瑞、薛旺辰和武立勇（

4、2007）对企业资产结构的类型进行分类，并分析了企业资产的变现性和资产结构对偿债能力的积极作用。　　不同的行业具有不同的收益和风险特征，因此不同行业的资产结构分布存在着差异。证券行业具有资本密集和风险经营的特性，资本密集特性取决于证券公司的资本中介性质，而风险经营特性是指证券公司的业务性质与市场风险、信用风险、流动性风险等主要风险因素紧密关联。因此，资产结构管理研究对证券公司的持续稳定经营有着重要的意义。　　二、基于系统聚类法的证券公司资产结构分析　　（一）我国证券公司资产结构的现状分析　　在讨论证券公司资产结构管理之前，我们

5、将证券公司总资产分为金融类资产和非金融类资产。其中，在证券公司资产负债表中金融类资产包括货币资金、结算备付金、存出保证金、交易性金融资产、买入返售金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、长期股权投资以及融资融券。2012年年末，我国上市证券公司的金融资产占总资产的比重平均值达到89.89%，是证券公司资产的主要组成部分，因此我们讨论证券公司的资产结构管理主要针对其金融类资产展开。　　同时，为了将证券公司金融类资产与业务归口匹配，我们将金融资产重新整理后分为六类，分别为：自有货币资金、买入返售金融资产、权益类证券投资、固定收

6、益类证券投资、长期股权投资和融资融券。其中，自有货币资金是将货币资金、结算备付金和存出保证金加总之后减去代理买卖证券款，反映证券公司存放在银行、证券登记结算公司和证券交易所的资金；权益类（固定收益类）证券投资是交易性金融资产和可供出售金融资产中权益类（固定收益类）投资占款，另外，因为持有至到期投资以债券投资为主，被归入到固定收益类投资中；融资融券是融出资金和融出证券（成本）之和，反映融资融券的总体资金占款。　　图1是我国上市证券公司的金融类资产占自有资产（总资产减去代理买卖证券款）比重平均值。　　从图1可以看出，我国上市证券公

7、司的自有货币资金占比逐年下降，特别是2012年下降幅度扩大。与之相对比，固定收益类证券投资占比在2011年迅速提高；融资融券虽然占比不高，但在3年间呈现出明显扩大的趋势。通过对比可以大致看出，近年来在风险控制和业务创新的推动下，证券公司的资产结构已经出现了调整。　　（二）上市证券公司资产结构的聚类分析　　为了进一步分析我国证券公司资产结构调整的特点以及内在驱动因素，我们首先利用系统聚类分析法并根据资产结构的相似度对我国上市证券公司进行分类。　　系统聚类分析法的基本思想是先将各个样本作为一类，通过计算各样本点在空间中的距离并按照

8、“最近距离”的原则实行归类合并，然后再计算新类别与其他类别的距离，同样按照“最近距离”原则进行再合并，直到所有样本证券公司合并为一类。在这里，“最近距离”原则是假设空间中距离越近的样本属性就越相似。因此，我们在以六类金融类资产构成的六维空间中计算各证券公司之间的距离，并认为距