证券投资课件2010版 第五章 债券价值分析.ppt

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1、证券投资学1第五章债券价值分析第一节债券的内在价值第二节债券定价理论第三节债券的凸性、久期与免疫第四节债券利率期限结构理论证券投资学2第一节债券的内在价值一、债券的内在价值二、债券的收益率分析三、债券属性分析证券投资学3一、债券的内在价值收入资本化法收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（DiscountedCashFlowMethod,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。收入资本化法认为任何资产的内在价值（Intrinsicvalue）取决于该证券预期的未来现金流的现值。证券投资学4债券的价值主要取

2、决于两个要素：债券预期的货币流量投资者预期的收益率证券投资学5一、债券的内在价值（一）债券现值公式（二）债券收益率分析（三）债券属性分析证券投资学6（一）债券现值公式债券现值公式：其中P——债券现值；Ct——第t期的现金流量y——预期收益率或贴现率n——待偿期限证券投资学7贴现债券贴现债券，又称零息票债券（zero-couponbond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券，其内在价值由以下公式决定：A——债券的面值证券投资学8利随本清债券单利计息I——单利年利率证券投资学9直接债券又称定

3、息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入，其内在价值公式如下：证券投资学10统一公债统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。统一公债的内在价值的计算公式如下：证券投资学11（二）债券收益率分析1、债券票面收益率2、直接收益率3、持有期收益率4、到期收益率证券投资学121、债券票面收益率名义收益率或息票率：发行时承诺依附在债券票面上的固定利率，年息收入/面额(C/A)2、直接收益率债息收益率

4、或当前收益率Yd：债券的年息收入/买入债券价格P0证券投资学133、持有期收益率YhP1买入价，P2卖出价，T持有年份4、到期收益率（yieldtomaturity,YTM）证券投资学14判断债券价格属于低估还是高估的方法第一种，比较两类到期收益率的差异。如果y>k，则该债券的价格被高估；如果y

5、利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。证券投资学16例：某种债券的价格为900美元，每年支付利息60美元，3年后到期偿还本金1000美元。第一种方法，具体计算过程如下:可以算出y=10.02%，如果市场利率为9%，因此这种债券价格被低估。证券投资学17第二种方法，具体计算过程如下：因为NPV>0，对于投资者是一个买入信号。证券投资学18（三）债券属性分析到期时间——待偿期待偿期越长的债券风险越大。当市场利率y和债券的到期收益率k上升时，债券的内在价值和市场价格都将下降。当其他条件

6、完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。证券投资学19例：假定存在4种期限分别是1年、10年、20年和30年的债券．它们的息票率那是6％，面值均为100元，其他的属性也完全一样。如果起初这些债券的市场利率为6％，根据内在价值的计算公式可知这4种债券的内在价值都是100元。如果相应的市场利率上升或下降，这4种债券的内在价值的变化如表1所示：证券投资学20相应的市场利率期限1年10年20年30年4%1021161271355%1011081121156%10010

7、01001007%999389888%98868077表1：内在价值与期限的关系证券投资学21动态的债券价格当债券价格由预期收益率确定的现值决定时，折价债券将会升值，预期的资本收益能够补足息票率与预期收益率的差异；相反，溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率。证券投资学22零息票债券的价格变动零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值，债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速

8、度上升。证券投资学23息票率在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大。证券投资学24例：假定存在5种期限均为20年，面值为l00元。惟一的区别在于息票率，即它们的息票率分别为4％、5％、6％、7％和8％。假设这些债券的预期收益率都等于7％，那么，可以利用直接债券的贴现