债券分析与投资培训课件.ppt

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1、债券分析与投资12授课大纲债券定价债券违约风险及信用评级利率期限结构利率风险与久期债券投资策略债券组合管理案例一、债券定价3债券定价债券价格债券定价债券价格对市场利率的敏感性41.1债券价格债券的价格可分为发行价格与市场交易价格。债券的发行价格。债券的发行价格是指在发行市场（一级市场）上，投资者在购买债券时实际支付的价格。通常有三种情况：当债券发行价格高于面值时，称为溢价发行；当债券发行价格低于面值时，称为折价发行；当债券发行价格等于面值时，称为平价发行。债券的市场交易价格。债券发行后，一部分可流通债券在流通市场（二级市场）上按不同的价格进行交易，此价格即市场交易价格。交易价格的

2、高低，取决于公众对该债券的评价、市场利率以及人们对通货膨胀率的预期等。5债券付息方式根据债券合约条款中是否规定在约定期限向债券持有人支付利息，可分为零息债券、附息债券和息票累积债券三类。零息债券。也称零息票债券，指债券合约未规定利息支付的债券。通常，这类债券以低于面值的价格发行和交易，债券持有人实际上是以买卖(到期赎回)价差的方式取得债券利息。附息债券。债券合约中明确规定，在债券存续期内，对持有人定期支付利息（通常每半年或每年支付一次）。按照计息方式的不同，这类债券还可细分为固定利率债券和浮动利率债券两大类。其中，有些附息债券可以根据合约条款按定期利率推迟支付，故称为缓息债券。息

3、票累积债券。与附息债券相似，这类债券也规定了票面利率。但是，债券持有人必须在债券到期时一次性获得还本付息，存续期间没有利息支付。671.2债券定价债券价值＝息票利息的现值＋面值的现值如果令到期日为T，市场利率为y，债券价值则为:债券的现值由四个因素决定：到期日、息票利息、面值和贴现率。8影响债券价格的因素债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利率等因素共同决定的。一般地，在其他因素不变时：债券的面值越大，债券的价格越高；息票率越高，债券的价格越高；市场利率越高，债券的价格越低。偿还期与债券价格之间的关系取决于息票率与市场利率的大小：当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券

4、的价格越低。当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越高。9债券价格与期限的关系10债券价格的时间轨迹当债券接近到期日时，债券持有人收到的息票支付越来越少，但票面价值的现值不断上升。对于折价发行的债券，当到期日临近时，票面价值的现值的增长额大于息票支付现值的减少额，导致债券价格上升。对于溢价发行的债券，随着到期日的临近，票面价值的现值的增长额小于息票支付现值的减少额，导致债券价格下降。11债券的时间价格债券价格与到期收益率的关系121,000美元13债券的到期收益率到期收益率描述的是现在买进并持有到期，在这段时间债券提供的平均回报率。它是在投资者以价格P购买债券并持有

5、到期的情形下，使债券各个现金流的净现值等于零的贴现率。如果按这种定义方式，到期收益率类似于投资决策里的内部收益率（internalrateofreturn）。14关于贴现率的讨论贴现率是一种机会成本，即投资者在相同期限、相同信用品质和相同风险程度的类似投资中应该赚取的收益。它由三部分构成：无风险的真实回报率；对预期通货膨胀率的补偿;债券特定因素导致的额外溢价，包括违约风险、流动性、纳税属性、赎回风险等等。不同时期的现金流适用其特有的贴现率。为简化问题，我们现在假设只有一种利率，它适合于任何到期日现金流的折现。151.3债券价格对市场利率的敏感性-到期时间在其他条件相同时，到期时间

6、长的债券的价格对利率更敏感（两个债券均为10%息票利率）16例1：债券价格对市场利率的敏感性债券J有4%的息票率；债券K有10%的息票率。两个债券都还有8年到期，每半年付息一次，到期收益率YTM为9%。如果利率突然上升2%，两个债券的价格将变化多少？如果利率突然下降2%，两个债券的价格将变化多少？利率风险对低息票率债券意味着什么？债券J的现价：债券K的现价：17债券价格的变化如果其他条件相同，低息票债券的价格比高息票债券的价格对利率变化更敏感。相同的利率变化量导致价格上升的百分比大于价格下降的百分比。7%9%11%债券J$818.59$719.15$633.82%变化(+13.8

7、3%)(-11.87%)债券K$1,181.41$1,056.17$947.69%变化(+11.86%)(-10.27%)例1：债券价格对市场利率的敏感性18债券价格的利率敏感性债券价格与到期收益率存在反向关系：当收益率增加时，债券价格下降；当收益率下降时，债券价格上升。债券到期收益率的上升所导致价格下降的幅度低于到期收益率的同比例下降所导致的债券价格上升的幅度。即收益增加比收益减少所引起的价格变化要小。长期债券价格比短期债券价格对利率更敏感，即长期债券价格的利率风险更大。随着到