利率的风险和期限结构讲义.ppt

《利率的风险和期限结构讲义.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在PPT专区-天天文库。

1、第二十二章利率的风险和期限结构第一节利率的度量第二节、利率风险结构三、利率期限结构第一节利率的度量概念和计算公式：两种计息方法：单利和复利1.单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的计息方法。其本利和是：C——利息额P——本金r——利息率n——借贷期限S——本利和复利是计息的根本方法1.利息的存在，表明社会承认资本依其所有权就可取得一部分社会产品的分配权利；2.只要承认这种存在的合理性，那么按期结出的利息自应属于贷出者所有并可作为资本继续贷出。3.因而，复利的计算方法反映利息的本质特征，是更符合生活实际的计算利息的观念。两种有广泛用途的算式零存整取：整存零取终值与现值1.在未来某

2、一时点上的本利和，也称为“终值”。其计算式就是复利本利和的计算式。2.未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必须具有的本金。这个逆算出来的本金称“现值”，也称“贴现值”。算式是：终值与现值3.计算现值的经济行为，由来已久；自古及今，在借贷行为中的“倒扣息”、“贴现”等等，都在其使用的范围之内。4.现值计算并不限于借贷领域，要加总不同时间的货币金额，比较不同时间的货币金额，还原为现值是基本方法。竞价拍卖与市场利率在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金额）而不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。拍卖成交价，即现值；与面额，也即

3、终值相比较，决定当前的利率。这样形成的利率是市场利率。利息率与收益率1.有一个使用非常广泛的“收益率”概念与利率概念并存。2.收益率实质就是利率。作为理论研究，这两者无实质性区别。至于在实际生活中两者使用的差别，取决于习惯。第二节利率风险结构1、违约因素违约风险（defaultrisk）：债券发行人违约，即不能支付利息或者在债券到期时不能按照面值偿付本金的可能性。公司债：其违约风险取决于公司经营状况好坏；国库券：没有违约风险，政府总是可以通过提高税收或者印刷钞票来清偿其债务。非违约债券（default-freebond）：不存在违约风险的债券。违约风险风险溢价（riskpremiu

4、m）：有违约风险债券与非违约债券之间的利率差额。风险溢价的内涵：人们能够赚取多少额外利息才愿意持有风险性债券。有违约风险的债券总是有正的风险溢价，风险溢价的水平与违约风险的高低成正比。风险溢价的图示分析。违约风险违约风险水平与债券的信用级别。穆迪投资公司：Aaa—Aa—A—Baa—Ba—B—Caa—Ca—C标准普尔公司：AAA—AA—A—BBB—BB—B—CCC-CC—C—D投资等级债券（investmentgradebond）：Baa或者BBB以上级别；垃圾债券（junkbond）：信用级别低于Baa或者BBB。流动性因素2、流动性债券的流动性→债券需求→债券利率国库券与公司债券

5、流动性差异债券流动性变化与利率变化之间的关系债券流动性对利率水平影响的图示分析对风险溢价与流动性溢价的说明税收因素违约风险与流动性无法解释市政债券的特征：市政债券并非非违约债券，具有违约风险，而且市政债券的流动性显然低于国库券；然而其利率水平除了在20世纪30年代末高于国库券之外，此后一直低于任何一种债券的利率。关键：市政债券的利息收入免缴联邦所得税，这导致市政债券的预期收益率上升，从而对市政债券的需求产生了同样的影响。税收因素案例：假定某人适用28%的所得税率，他拥有面值为1000美元的国库券，息票率为10%，购买价格为1000美元。尽管债券利率高达10%，实际税后收益率大约只有

6、7.2%；如果他持有面值为1000美元的市政债券，息票率为8%，购买价格为1000美元。实际税后收益率为8%。结论：即使市政债券的利率低于国库券，该投资者也愿意持有风险稍高、流动性稍低的市政债券。解释：二战之前市政债券的利率并不比国库券利率低？原因在于：当时所得税率较低。税收因素市政债券利率低于国库券利率的图示分析。另一个税收因素：某些国库券有附加条款，即当债券持有者死亡时，可以按照债券面值变现支付遗产税，此类债券即所谓“flowerbond”。例如，2014年2月到期的国库券面值为1000美元，息票率为3%，2006年2月4日出售价格为929美元。假定一个富翁预计不久于人世，拥有

7、大量的财富要缴遗产税，为此他以929美元的价格购买了面值为1000美元的“flowerbond”，6个月后果然去世。税收因素结果：利息收益为15美元，资本收益为71美元，共计86美元。6个月的收益率为9.26%，而到期收益率只有4.17%。在国外金融类报刊上，有时两种期限相同的国库券具有截然不同的收益率。原因：可能一个是“flowerbond”而另一个却不是。利率风险结构：小结利率风险结构取决于违约风险、流动性、所得税三个因素。一种债券的利率水平与债券的违约风险正相关