利率的期限结构和风险结构

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1、第7章利率的期限结构和风险结构7.1利率的期限结构债券的期限和收益率在某一既定时间存在的关系就称为利率的期限结构，表示这种关系的曲线通常称为收益曲线。一般而言，随着利率水平的上升，长期收益与短期收益之差将减少或变成负的。也就是说，当平均利率水平较高时，收益曲线为水平的（有时甚至是向下倾斜的），当利率较低时，收益率曲线通常较陡。问题：是什么决定了收益曲线的形状？7.2期限结构理论纯预期理论纯预期理论把当前对未来利率的预期作为决定当前利率期限结构的关键因素。该理论认为，市场因素使任何期限长期债券的收益率等与当前短期债券收益率与当前预期的超

2、过到期的长期债券收益率的未来短期债券收益率的几何平均。如果买卖债券的交易成本为零，而且上述假设成立，那么投资者购买长期债券并持有到期进行长期投资时，获得的收益与同样时期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。流动性报酬理论因为长期债券比短期债券担负着更大的市场风险——价格波动风险，所以长期收益应当包括相应这种风险而产生的对投资者的补偿。由于这种增加的市场风险而产生的对长期债券收益的报酬被称为期限报酬。根据流动性报酬理论，长期利率应当是当前和预期的未来段棋手一律的平均值再加上对投资者持有长期债券而承担较大市场风险的补偿——期限报酬。在该理

3、论中，长期利率大于当前和预期的未来短期利率的平均值，二者之差为期限报酬（TP)，TP是长期债券到期期限的正函数。因为TP为正数并随期限延长而增加，因此该理论断言名义收益率结构是上升的，或向上倾斜的。只有当市场参与者一致认为利率将显著下降时，收益曲线才会是向下倾斜的。分隔市场理论分隔市场理论认为不同期限债券间的替代性极差，可贷资金供给方（贷款人）和需求方（借款人）对特定期限有极强的偏好。这种低替代性，使任何期限的收益率仅由该期限债券的供求因素决定，很少受到其他期限债券的影响。资金从一种期限的债券向另一种具有较高利率期限的债券的流动几乎不可

4、能。根据该理论，公司及财政部的债券管理决策对收益曲线形状有重要影响。如果当前的企业和政府主要发行长期债券，那么收益曲线要相对陡些；如果当前主要发行短期债券，那么短期收益率将高于长期收益率。期限偏好理论期限偏好理论综合了期限结构其余三种理论的内容。该理论假设借款人和贷款人对特定期限都有很强的偏好。但是，如果不符合机构偏好的期限赚取的预期额外回报变大时，实际上它们将修正原来的偏好的期限。期限偏好理论是以实际挂念为基础的，即经济主体和机构为预期的额外收益而承担额外风险。在接受分隔市场理论和纯预期理论部分主张的同时，也剔除两者的极端观点，较近似

5、的解释真实世界的现象。7.3利率的风险结构对某种债务工具如某种债券而言，违约是指在债券到期时，借款人不能全部支付规定的利息或者不能以债券的面值赎回本金，贷款人可能遭至从延迟支付利息到本息全部损失的不同程度的损失。风险债券的收益包括补偿贷款人承担违约风险的报酬，报酬的数量也因债券品种的不同而不同，一般可以根据其他方面特征相同的（期限、税负等）风险债券预期他无风险债券收益率之间的差额来估计。风险债券与无风险债券之间的收益率差额被称为风险报酬。当违约风险增加时，贷款人把投向风险市场的资金转向无风险市场，这回进一步增加收益率之间的差别，即企业债

6、券收益率的风险报酬增加。无风险市场有风险市场利率利率可贷资金可贷资金第8章外汇市场8.1外汇市场及汇率外汇市场是各国货币：美元、欧元、日元和其他国家的货币进行交易的市场。外汇交易市场市场外交易市场，其主要的通讯工具是电话和计算机。外汇市场的参与者：第一、进出口企业与他们的国外客户；第二，想获得外币的游客；第三，金融实体，如想要购买另一国金融资产的某国银行、基金等；第四，各国中央银行和财政部通常也在外汇市场上进行外汇交易。一国与另一国货币交易的价格就是汇率，汇率与国内价格共同决定了外国商人购买本国产品的成本，从而影响一国的出口。同样，汇率

7、也决定了一国从世界上其他国家购买任何商品的成本。外汇市场可以分为即期市场和远期市场。即期交易是指立即或当场交割和支付外币的外汇交易，交易中所采用的汇率就是即期汇率。远期交易是指外汇的购买与出售是在未来特定的日期，以预先确定的价格交割和付款的外汇交易。远期外汇市场的一个主要功能是提供避险工具，通过市场上进行的与即期交易相反方向的远期交易可以消除即期汇率的风险。8.2汇率决定供求曲线表示各个时期任何可能的汇率上美元供给和需求的数量，供求曲线的交叉点决定了均衡汇率。供求曲线的移动会引起汇率的变动。长期来看，各国间的相对价格水平、偏好、生产发展

8、水平、生产增长率以及贸易限制都是影响汇率的重要因素。汇率8.3长期汇率决定相对价格水平相对美国而言，日本的价格水平上升对美元的需求增加，供给减少，使美元对日元升值。ABC120132购买力平价理论购买力平价