基于Copula-SV模型的股指期货市场与现货市场间相依结构研究.pdf

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1、基于Copula-SV模型的股指期货市场与现货市场间相依结构研究摘要自2010年4月16日正式推出股指期货交易以来，股指期货在我国金融市场上扮演越来越活跃的角色。股指期货作为金融衍生品最基础和最广泛的产品之一，具有降低交易成本、规避系统性风险的功能，但是‘八七’股灾引领的金融风暴使人们对股指期货提出了质疑，有关股指期货与现货市场联动关系的研究也成为了监管者和投资者重点关注的问题。线性相关系数是以往在股指期现货间相关关系的研究中最为频繁使用的相关性测度，但随着金融市场间的联系越来越复杂，仅仅考虑线性相关已经不能满足研究需求。除此之外，对各市场之间的相关模式研究也越来越重要。因此，本文基于

2、时变Copula．SV模型对我国股指期现市场的相关程度和相关模式都进行了研究，弥补了以往研究中仅仅考虑相关程度而忽略相关模式的不足。本文以我国HS300股指期货和现货指数的价格收益率作为研究对象，考虑到金融时间序列的尖峰厚尾特征和金融市场可能会出现的“杠杆效应’’，引入基本SV、厚尾SV和杠杆SV模型进行波动率建模。首先，通过DIC准则比较和分析各模型的拟合优劣情况，选取最适合描述我国股指期货和现货市场波动率过程的模型。在此基础上，用非参数核密度方法对SV模型的残差的分布函数值进行估计，为进一步构建Copula模型做准备。然后通过构建SJC．Copula模型来研究股指期货和现货市场的时

3、变相依结构。最后，重点研究两个市场的上下尾部动态关系图，并分析相应的实证结果。本文实证研究表明，我国HS300股指期货和现货指数的价格收益率序列均有显著的波动聚集现象，并且存在“反向”的杠杆效应。通过引入行为金融学理论和我国证券市场特点这两方面可以很好地解释这一现象。此外，时变SJC．Copula模型比不变系数SJC．Copula模型能更好地描述两市场间的相依结构，表明了这两个市场的结构关系有着明显的时变特征。最后，HS300股指期货市场和指数现货市场呈现出非对称的尾部相关，表现为上尾相关性高于下尾相关性。这说明我国股指期货市场的“助涨效应”大于“助跌效应”，即当一个市场出现暴涨时，另

4、一个市场也出现暴涨的概率要大于当一个市场出现暴跌，另一个市场也出现暴跌的概率。关键词：股指期货；随机波动率模型；Copula理论；时变相关系数Ⅱ浙江工商大学硕士论文JUllIFItl[[IrlI1[11fY2292324THEDEPENDENCYSTRUCTURESTUDIESBET、ⅦENSToCKINDEXFUTURESANDSPoTM睑RKETSBASEDoNCoPULA—SVMoDELABSTRACTSincethestockindexfutureswereofficiallylaunchedonApril16，2010，thestockindexfutureshaveplay

5、edanincreasinglyactiveroleinChina’financialmarkets．Asoneofthemostbasicandmostwidelyusedfinancialderivativeproducts，Stockindexfuturescanreducetransactioncostsandavoidsystemicrisk．Butthe’eighty-seven’stockmarketcrashledthefinancialturmoilmakespeoplequestionedonthestockindexfutures，thelinkagebetwee

6、nstockindexfuturesandspotmarketsalsobecomethefocusofregulatorsandinvestors．Linearcorrelationcoefficientasameasureofconcisiononpreviousstudies，butasthein浙江工商大学硕士论文linkagesbetweenthefinancialmarketsareincreasinglycomplex，linearcorrelationhasbeenunabletomeettheresearchneeds．Inaddition，theresearchof

7、dependencestructurebetweenmarketsisalsomoreandmoreimportant．Therefore，thispaperbasedonthetime—varyingCopula—SVmodeltostudythedependencestructureandthedependencedegreebetweenthestockindexanditsfuturemarket，itmakesupforpreviou