Logistic模型在上市公司财务状况评价中的运用.doc

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1、Logistic模型在上市公司财务状况评价中的运用作者：佚名文章来源：不详点击数：42更新时■间：2005-8-16摘要：上市公司财务是否存在危机是一个十分重要的问题。在过去使用的线性判别分析模型中存在着其本身无法克服的两个问题。本文引入了带有二次项和交叉项的Logistic模型，解决了线性模型存在的问题，并能对财务危机进行很好的分类和预测。关键词：财务失败；logistic模型；线性补偿中图分类号：F224.0文献标识码：A文章编号：1008-4096(2002)01-0060-04—、引言上市公司是证券市场的基石，其行为的规范与否和财务状况的好坏将直接影响到证券市场的发展和投

2、资者的利益。正是宙于上市公司的财务状况的重要性，许多国外学者对上市公司财务失败作了许多研究，而国内在这方面的研究才刚刚起步。在近几年的文献中也有少数学者对上市公司财务失败问题进行研究，他们大多使用判别分析的方法建立线性判别函数，然后利用这个函数对财务状况进行研究。然而统性函数却具有其本身不能克服的两个问题：固定影响假设和完全线性补偿假设。正由于这两个缺陷使得模型的分类和预测能力有限。基于这一点本文中作者运用Logistic回归模型进行财务失败的研究。二、变置和函数形式的选择1.变量的选择什么是财务失败？目前还没有严格的定义。因此大多数学者在研究财务经营失败建模时■大多采用经验的方

3、法选取变量，比如因子分析法、逐步回归方法等。KarelsPrakash(1987,p.576)给出了一张描述财务失败定义的表，在表中给出了一系列财务失败的标准，如不能支付到期债务、银行账户透支、净现值小于零等。许多国外学者多采用他的定义。在本文中作者采用Reaver(1966,P.71)的定义。他认为：只要一个公司不能支付到期债务，则该公司可认为财务失败。Beaver认为一个公司财务失败主要取决于下面几个因素：到期应支付债务额(F0)、公司现金流量(CF).浄资产利润率(NAP).获得外部融资能力(P0F)等四个因素。到期债务数量越小则财务失败的可能性越小。公司现金流量是反映一个

4、公司偿还到期债务能力的一个重要指标，净资产利润是反映公司赢利能力的一个重要指标。我们知道，净利润率可以分解为销售净利润率和资产周转率的乘积,而资产周转率是反映公司资产管理能力的指标。净资产利润越大则公司的偿债能力越强，财务失败的可能性越小。所以净资产利润这个指标从赢利能力和资产管理两个方面反映了公司偿还债务的能力。在实证研究中，CF和NAP这两个量的获得并不困难。为了消除量纲的影响，在实证中我们用CF/TA代替CF,这里的TA是总资产。我们知道公司获得外部融资能力(P0F)取决于公司股东权益的大小，这一点从资产负债表上即可以看出。因此P0F可以表示成股东权益的某种函数，即P0F=

5、g(R/TA),这里E表示股东权益。最后从资产负债表上可知到期债务显然是总债务的某种函数，即I；O=h(D/TA),这里D是指总债务。D/TA=1-E/TA,因此FO=h(1-E/TA),这实际上意味着我们可以把F0WPOF联合表示成D/TA的函数，因此偿还到期债务的可能性IR可以表示成：IR=f(CF/TA,NAP,D/TA)(1)2.函数形式的选择目前大多数学者在研究财务失败旳采用的函数形式是线性判别函数。线性函数在一定程度上也能较好地预测财务危机的发生。但是这种判别函数存在两个无法克服的逻辑问题：固定影响假设和完全线性补偿假设。下面以著名的爱德华“Z计分模型”来说明这两个问

6、题。“Z计分模型”是上世纪60年代由美国经济学家爱德华先生提出的用于财务失败研究的一种线性判别模型，它的模型函数形式为:Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5(2)其中：z为判别函数值；XI为(营运资金/资产总额)X100;X2^](留存收益/资产总额)xlOO;X3为(息税前利润/资产总额)xlOO;X4为(普通股和优先股市场价值总额/负债总额)xlOO；X5为(销售收入/资产总额)xl00o在式(2)中，求z关于XI的偏导数可得*z=0.012,*X1这说明了XI即营运资金比的变化对z的边际影响是固定不变的。同理可说明任何解释变量的

7、边际效应是固定不变的。这就是统性函数形式中不可能解决的固定影响假设问题，而我们知道这个假设是与现实不符的。事实上，人们合预料Z与解释变量有非线性关系。在说明了固定影响假设后，下面来说明完全线性补偿冋题。为简单起见我们假定在(2)中X3,X4,X5不变。对于XI,X2来说，要使Z的值不变当且仅当Z的全微分为零，即：dZ=O.012dxl+0.014dX2=0(3a)变化得：*X17———(3b)*x26这说明了只要营运资金比XI和留存收益比XZ的变化量之比满足(3b)式，则财务失败