荆棘到坦途间的跳跃

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1、荆棘到坦途间的跳跃——旅游行业2009年中期投资策略苏慧安信证券研究中心二○○九年六月深圳目录当经济处于“V”型右侧回升时，旅游业将何去何从？收入预期向好将撬动旅游需求转向景区受益程度的结构性变化京沪高星级酒店仍处困境行业投资机会分析收入预期向好将撬动旅游需求转向选择可以真实反映影响旅游需求因素的“样本”收入实际增长无法解释旅游需求非外因的短期剧烈波动收入预期转向将引起非外因下旅游需求的短期剧烈波动当经济处于“V”型右侧回升时，旅游业将何去何从？样本选择数据来源：Wind，安信证券研究中心图1.农村居民和城镇居民的恩格尔系数对照样本选择数据来源：

2、CEIC，安信证券研究中心图2.出游价格指数走势图3.城镇居民出游同比增长情况数据来源：CEIC，安信证券研究中心收入预期向好将撬动旅游需求转向选择可以真实反映影响旅游需求因素的“样本”收入实际增长无法解释旅游需求非外因的短期剧烈波动收入预期转向将引起非外因下旅游需求的短期剧烈波动当经济处于“V”型右侧回升时，旅游业将何去何从？收入实际增长无法解释旅游需求非外因的短期剧烈波动数据来源：Wind，CEIC，安信证券研究中心图4.城镇居民实际可支配收入增速与出游增速的关系收入预期向好将撬动旅游需求转向选择可以真实反映影响旅游需求因素的“样本”收入实际

3、增长无法解释旅游需求非外因的短期剧烈波动收入预期转向将引起非外因下旅游需求的短期剧烈波动当经济处于“V”型右侧回升时，旅游业将何去何从？收入预期转向将引起非外因下旅游需求的短期剧烈波动数据来源：Wind，安信证券研究中心图5.94年以来我国几轮经济周期的结束与开始收入预期转向将引起非外因下旅游需求的短期剧烈波动数据来源：CEIC，安信证券研究中心（备注：剔除掉突发性事件影响，03、04年的出游增速将拉平在10%的水平。）图6.收入预期转向时的城镇居民出游情况收入预期向好将撬动旅游需求转向选择可以真实反映影响旅游需求因素的“样本”收入实际增长无法解

4、释旅游需求非外因的短期剧烈波动收入预期转向将引起非外因下旅游需求的短期剧烈波动当经济处于“V”型右侧回升时，旅游业将何去何从？经济处于“V”型右侧回升时，旅游业将何去何从？1）定性：在收入预期转好时，国内旅游需求在09年中期将处于反弹通道口；2）因为潜在需求在前期被低价激发出来了，如果低价在明年不将持续下去，那么单纯从量的未来增速上看将不太乐观，但是从旅游企业收入上看应该是正常水平。3）由于目前促销行为仍在延续，我们无法判断价格非常规变动下的量的表现。4）定量：所以考虑到今年反弹因素以及去年年末修复作用对基数的影响，我们预计今年下半年的收入增速应

5、该可以上升到10%以上；若没有突发性事件，明年国内旅游需求的情况至少在正常轨道上。目录收入预期向好将撬动旅游需求转向景区受益程度的结构性变化京沪高星级酒店仍处困境行业投资机会分析景区受益程度的结构性变化数据来源：CEIC，安信证券研究中心在中长途出游支出中，吃住行支出比重较大(80%)，在收入预期变化时，游客通过拉长或者收缩出游半径的方式来调节。那么在收入预期转好的情况下，游客将会更高比例的增加中长途旅游，这样，以长途游客为主要客源的地区将会受到相对更大的好处。图7.中长途旅游支出结构景区受益程度的结构性变化数据来源：CEIC，浙江省旅游局，四川

6、省旅游局，安信证券研究中心图8.国内游客全国分布图图9.浙江省客源结构图10.四川省客源结构目前我国靠近客源地的目的地以短途游为主，而远离客源地的目的地以长途游为主。那么按照结构性相对受益情况，远离客源地的景区将在需求系统性反弹中更加受益。目录收入预期向好将撬动旅游需求转向景区受益程度的结构性变化京沪高星级酒店仍处困境行业投资机会分析京沪高星级酒店仍处困境客源结构分析短期内主要客源需求仍处低位短期内供给冲击严重京沪高星级酒店短期内经营压力大客源结构分析数据来源：CEIC，安信证券研究中心图11.北京星级酒店入境游客占比图13.08年北京市入境游客

7、结构图14.08年上海市入境游客结构图12.全国入境游客结构京沪高星级酒店仍处困境客源结构分析短期内主要客源需求仍处低位短期内供给冲击严重京沪高星级酒店短期内经营压力大短期内主要客源需求仍处低位数据来源：IMF，CEIC，安信证券研究中心表1.主要客源国经济走势及预测图15.历年主要客源国入境游客权重数据来源：CEIC，安信证券研究中心短期内主要客源需求仍处低位数据来源：CEIC，安信证券研究中心图16.日本单月入境游及同比增长图18.美国单月入境游及同比增长图19.俄罗斯单月入境游及同比增长图17.韩国单月入境游及同比增长京沪高星级酒店仍处困境

8、客源结构分析短期内主要客源需求仍处低位短期内供给冲击严重京沪高星级酒店短期内经营压力大短期内供给冲击严重数据来源：CEIC，首旅股份公告